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　　证券时报记者 罗峰

　　曾经有统计，在A股市场收益率最高的投资策略之一是低价ST股投资法，特别是把面临暂停上市风险的ST股作为投资组合撒网式建仓，收益率远远跑赢大盘。

　　个中原因，一是A股暂停上市股票最终退市的非常少，这类组合中资金打水漂的极少；二是暂停上市的个股一旦恢复上市均涨幅惊人。

　　周三两只暂停上市的股票恢复上市，锌业股份上涨149%，ST金泰盘中最高涨125%、收盘涨94%，两股皆暂停上市一年多，摘牌前买入的投资者年化收益率相当可观。恢复上市股的行情其实和新股一样，只是涨幅一步到位，新股则是连续涨停积累高涨幅。但和新股不一样的是，现在新股一级市场中签率极低，上市数日内二级市场投资者也很难买到，相比之下，摘牌前ST股反倒买卖方便。这种市场预期如不改变，优胜劣汰的改革目标将难以实现。

　　退市制度改革被赋予强化投资者保护、建立进退有序的良性股市生态使命，与新股发行制度改革一起成为资本市场制度建设最受关注的两大改革。今年7月证监会[微博]发布退市制度改革征求意见稿前后，市场抱有很高期望，破解退市难、壳资源溢价将被削弱、退市制度彻底改变A股投资逻辑等舆论一时风行。但目前来看，新股火热，退市股难退火，恢复上市股更是暴涨，这无疑给改革带来很大压力。

　　“退出”向来是难题。如同当初“宽进严出、实行淘汰制”是我国高校扩招的核心制度设计，但实行十几年后，人们发现“宽进”实现了，但严厉淘汰却无法实现。从利益格局看，降低门槛，算是多赢格局，而让一些人毕不了业，缺乏一致利益，易闹矛盾。这便是改革的难处。

　　股市也是如此，我国股市退市的上市公司累计不足80家，相比超过2500家的总数，退市率约3%，折合年退市率仅为美国股市的四十分之一。退市制度改革有利于资本市场的长远健康发展，一向呼声强烈，然而具体到每一个退市案例时总是激起波澜。事实上股改以来鲜有真正退市者，“暂停上市”变成牛股中转站，这就不能怪有人去投机绩差股、退市股，近期著名私募人士徐翔押宝退市长油就是最好的例证。

　　笔者认为，股市作为市场经济下配置资源的核心市场，制定好游戏规则、减少微观干预、充分市场化博弈是解开死结的路径，制度设计在于让市场更好发挥作用而不是指导一切，欲当市场导师者往往被市场上课。

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