华泰证券徐彪：看个股成长价值要站好边
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“新浪财经首届上市公司评选”颁奖典礼于5月28日在北京JW万豪酒店隆重举行，百余位上市公司董事长、总裁、董秘及经济界、证券界专家出席。图为华泰证券研究所策略首席研究员徐彪。
新浪财经讯 5月28日消息，新浪财经首届上市公司评选暨金牌董秘颁奖典礼今日在北京举行。华泰证券研究所策略首席研究员徐彪在“再论价值与成长—如何挖掘优秀上市公司”论坛中表示，当我们谈牛市、非牛市的时候，要看整个企业的盈利周期，要看宏观经济。当我们看成长价值的时候，首先需要站好边，这个边就是，你首先想清楚，现在属于潜在增速下行过程中，还是潜在增速下行的过程已经结束了，如果认为未来几年中国经济的潜在增速，就是新的大周期没有起来，选择站在成长股一边，很有可能胜率会稍微高一点点。
以下是徐彪的发言实录：
徐彪：前面李老师已经定了调了，我也压力很大，但是我想我们可以从另外一个角度来给大家介绍我们的看法。其实对这个市场的看法，我个人认为有两个流派，一个流派是我相信我看到的，还有一个流派是我不相信我看到的，我想我今天可以代表第二个流派，我不相信我看到的所有东西，我只相信一个东西，就是数据。我们大概把过去中国资本市场有史以来到现在，除了92年那一拨，96年开始算第一拨，每一轮牛市我们大概回溯统计，发现很有意思的现象，我用一句话可以概括出来，就是每一轮牛市都对应了一轮中国经济企业盈利的可持续的上升，至少一年两年的，整个工业企业部门至少出现一年、两年的可持续上升，同比增速的上升，不是绝对量。但是还有第二句话，并不是每一次企业盈利可持续上升都会造就一轮中国A股市场的牛市，这说明什么？这说明，第一，中国资本市场哪怕现在回头看10年，GB翻了5番到6番，但是中国A股市场还在2000点晃荡，几乎没有动过，但是你看中间的路径，波峰和波谷起伏是和企业盈利周期高度正相关的，就是说当我们现在讨论未来有没有大的系统性的机会的时候，首先我希望大家能够心里有一个谱是什么呢，你需要做一个很简单的判断，未来几年中国经济存在不存在一轮系统性上升的机会，出现一轮新的周期，如果我们一定要用宏观经济学意义上的表述，当然这后面我们还有两位他们还会说，我认为用潜在增速，什么时候潜在增速结束了意味着这轮周期下行结束了，什么时候会结束我不知道，但是我相信以此作为出发点来讨论未来的市场应该是比较客观的一个思路，这是第一点，到底牛市、熊市的问题，我们建立在对宏观经济企业盈利周期判断的基础之上。应该说到今年一季度为止，我们能够看到的数据是大概所有的上市公司剔除到金融业之外，他同比盈利增速掉到了5%以内，这是主要受到去年整个企业所面临的资金环境的压缩所造成的，这是中间的一部分的原因。我们大概做了一个很简单的测算，就是全市场的资金价格的中枢上升一个百分点，非金融企业的利润同比增速下滑2到3个百分点，这个数据是可以经受得住历史数据检验的。
但是向后看会有一定的改善，今年年初以来发生的一件事情，大家都可以感受到，我们总结出来一句话，叫衰退性的宽松，你把所有工业企业部门当成一家，他财务成本往后看，他所面临的融资环境事实上是有改善的。虽然你看到如果只拿中间的一个指标，比如说贷款加权平均的利润，这是有小幅抬升的，但是其他的价格都在往下，包括大家感受最深的余额宝[微博]，能给你的利息是在下降的。
第二点，其实今天来之前给我们的命题是价值成长的这样一个命题，价值的成长我们从策略研究的角度，其实把他分成一个叫大盘股、一个叫小盘股，因为用大盘来代表蓝筹，蓝筹和成长是什么样的概念，蓝筹就是当前宏观经济支柱性的产品，他在A股市场上，这是有规律可言的，大概把中国的数据、美国的数据、日本的数据、德国的数据全拿过来看，市场上除了一个国家，韩国，韩国为什么很奇葩？因为韩国有一家公司叫三星[微博]，他一家公司直接影响到了整个市场整体的表现。剩下大的这些有什么样的规律？两句话可以概括，第一句话，在整个我们前面提到的一个词叫潜在增速，潜在增速就代表了整个大的宏观经济的周期在大周期向下的过程中小票是持续战胜大票的，这是从你把3到5年、5到10年周期拉长一看就是这样的状况，全世界都是这样，原因很简单，整个经济下行的过程中宏观经济转型，转型意味着当前代表宏观经济最主要的支柱性的企业未来要成为夕阳行业，意味着现在新兴成长的公司未来要成为这样的企业，这个过程是此消彼涨的过程，所以看到这样的现象。中长期是非常清楚的，也就解释了去年我们看到的现象，像李老师说的有的东西变得很贵很贵、有的东西变得很便宜很便宜。中短期来看，受投资价格的影响，这就比较复杂，包括受到企业盈利的影响。
总结起来我想提出来的是两个框架性的东西，第一个，当我们谈牛市、非牛市的时候，要看整个企业的盈利周期，要看宏观经济。第二个，当我们看成长价值的时候，首先需要站好边，这个边就是，你首先想清楚，现在属于潜在增速下行过程中，还是潜在增速下行的过程已经结束了，如果你认为未来几年中国经济的潜在增速，就是新的大周期没有起来，我相信你选择站在成长股一边，很有可能你的胜率会稍微高一点点，为什么？这个数据不是我说的，是中国和国外这么多年股市发展的数据告诉我们的结果。
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