上周上证综指、深成指、沪深300、中小板和创业板综指跌幅分别为2.53%、1.22%、2.10%、3.32%和2.17%，两市成交金额为9233.3亿元，环比萎缩19.08%。

　　湘财证券：

　　市场将持续弱势调整，建议关注医药、食品、电力设备、智慧城市、军工、新能源和节能减排等板块。另外，建议关注次新股和申购新股机会。

　　瑞银证券：

　　前2月经济增长数据低位开局，一季度GDP增速或将跌及政府预期目标7.5%附近，触发市场对推出“保增长”的预期强化，憧憬托底政策。虽然短期政策维稳预期无法证伪，但银行等为代表的周期低配板块，持续反弹难以得到基本面支撑，市场尚未到可以发生实质的风格转换时。

　　招商证券：

　　经济疲软、房市乏力、信托到期等负面事件不断冲击经济预期，短期内大盘机会仍然非常有限。风格方面，虚拟信用卡被暂停等对市场信心或有冲击，成长创新股的风险尚未完全释放，建议低仓等待。

　　国信证券：

　　综合消息面对股市影响相对中性，维持结构市的判断。重点关注证监会表示发审会将重启，由于新股发行制度改革将预披露期大幅提前至初审时，因此排队的近700家企业或将同时完成预披露。在经历了一段时间的发行真空期后，市场又将重新面临新股发行的供给压力。

　　西部证券：

　　在地产调控、产能过剩、以及经济去杠杆的背景下，地产、基建与制造业投资增速都将继续回落。去杠杆与去产能对固定资产投资增长，特别是对地方政府投资与制造业投资增长形成压力。与此同时，信托刚性兑付预期难以持续，信用风险将会重新定价，未来市场难以乐观。

　　广发证券

　　继续“存量玩法” 选择“服务为王”

　　上周数据跟踪仍以较负面的信息居多，表现在：1-2月份工业增加值、投资、社零等宏观数据下行超市场预期；随着3月步入中旬，水泥、钢铁、化工品价格仍在下滑趋势，未见下游需求复苏迹象；海外大宗品价格也出现明显下跌，海外伦铜价格跌至4年新低，铁矿石也暴跌25%进入熊市。

　　1.二季度又将回到“存量玩法”，所谓“存量玩法”，即“存量经济+存量资金”，悲观预期向上修复会对市场形成支撑，而风格上或又将回到转型相关或业绩稳定的成长股。

　　(1)在“存量经济”下的市场趋势：二季度预期修复带来市场企稳回升。在存量经济下，宏观经济的波动一直非常平稳，但市场预期却总是大起大落，这会导致过于悲观或者过于乐观的预期总会在接下来向实际平稳的基本面去修正。比如2013年1月以后，过于乐观的预期向下修正带来市场调整；2013年6月以后，过于悲观的预期向上修正带来市场反弹。而站在当前时点我们认为，如果“存量经济”的模式不被打破，那对基本面极度悲观的市场预期就会在今年二季度再次修复。

　　(2)在“存量资金”下的风格选择：二季度市场企稳后，风格或将再回成长股。过去两年A股市场基本没有增量资金，存量资金的博弈决定了风格变化。从目前市场存量资金参与者的反馈来看，如果要他们将仓位再次配向大盘蓝筹股，信号是政策面的大幅放松或者宏观数据的超预期回升。但由于二季度仍然是“存量经济”模式，这样既看不到政策的大幅放松，也看不到经济数据的大幅上行或断崖式下行。因此，一旦此前过于悲观的预期向上修复，市场将会企稳回升，但存量资金的配置偏好，将仍然是转型相关或者业绩稳定的成长股。

　　2、下半年有系统性风险释放的可能性，这将打破维持了近两年的“存量玩法”，大小盘均面临下行压力。

　　(1)制造业投资弱势和地产投资强势是“存量经济”维持的根本原因。过去两年市场对经济的预期不是太乐观就是太悲观，但宏观数据总是静若止水，这似乎颠覆了传统的周期波动理论，背后的机理何在？我们认为这主要在于制造业投资和地产投资这两大因素的相互抵消——受企业减少资本开支影响，国内制造业投资增速从2012年开始逐月下滑，但地产投资从2013年开始一直稳定在20%左右的水平，两大力量相互抵消后，使得宏观经济的波动幅度大幅收敛，持续平稳。

　　(2)地产投资在今年上半年有望维持高位，但下半年有回落风险，从而打破“存量玩法”。回顾本轮地产周期，2012年下半年到2013年上半年是地产销售高峰期，2013年全年是开发商拿地高峰期，而2013年下半年开始进入新开工高峰期。从销售、拿地到新开工，时滞大约半年左右时间，因此，我们相信去年下半年开始恢复的新开工，有望在今年上半年继续保持高位，进而对地产投资形成支撑，维持“存量经济”的格局。但是今年下半年以后，本轮地产周期便可能宣告全部结束，届时国内宏观可能面临制造业投资和地产投资同时下行的局面，宏观数据可能面临大幅下行，进而打破“存量格局”。下半年的A股市场也因此可能面临系统性风险，大小盘股均有调整压力。

　　3、应对策略：3月份资金面紧张局面结束后，市场有望向上修复，行业选择上“服务为王”，提示下半年系统性风险。考虑到接下来两周是理财产品到期高峰(到期产品数量接近去年6月“钱荒”时期)，届时资金面可能承受一定压力，市场可能维持弱势。而3月份以后随着资金面压力的缓解，再叠加“存量经济”下的悲观预期向上修复，市场有望在二季度反弹。

　　在行业配置上，考虑到市场在二季度可能仍倾向于成长股，建议将仓位更多地布局于服务业，因为在中国产业结构大变迁格局下，服务业中有很多既代表未来转型方向又有业绩支撑的优质成长股。建议在生产性服务业中着重关注后端市场(检验检测+环保)，在消费性服务业中着重关注医疗服务、教育传媒和旅游，在金融服务业中着重关注券商。

　　国金证券

　　小心谨慎 高难度动作要来了

　　全国两会落下帷幕，从李总理的答记者问中还是能够看出来一些信息，我们从中总结出以下三点，我们认为是与经济和市场比较密切的新变化：一、宏观调控的高难度化。“既要稳增长、保就业，又要防通胀、控风险，还要提质增效，治理污染”，难度系数确实相当之高，以往还是两三个目标之间平衡，现在是六个目标的平衡，难度显而易见。二、经济目标的弹性化。去年7.5%是硬任务，今年7.5%就是软指标了。在目前这种政策基调下，适度的经济下滑应该不会立马促发政策明显转向，因为政策基调总会有一定的连续性，没有理由刚刚定完基调马上就大力稳增长。三、影子银行、地产的淡化。总体上在这些风险类问题上当前的政策基调相对还是比较温和的，没有很严厉的调控基调，更多的是想采取长效机制来约束，但远水解不了近渴。

　　警惕经济下滑与政策稳增长的错位。摆在我们面前的是一段经济下行但是政策又不太会明显转向的错位期。2013年是等到4、5月份旺季被确定证伪以后，7月份开始稳增长，而2014年的情况更为复杂：年初经济看起来就已经很疲弱，但此时政策又不会立马应对，要刺激也需要等到旺季不旺，就业市场出现明显下行以后，政府届时才会通过财政手段加以稳增长。当前需要先熬过这个错位期。

　　面对高难度动作小心应对。高难度动作最终做成功了，当然是非常精彩的，但在做的时候还是需要小心谨慎。宏观自上而下的看，未来大概率还将是一段痛苦的时期，股票资产的风险尚未有效出清。

　　申银万国

　　不必太担忧经济下滑 或构成市场上行动力

　　不必对经济下滑太过担忧，可能构成未来上行动力。2月份的经济数据从贸易到物价，从投资到消费，从工业到信贷社融，全面加速下行低于预期，几乎没有一个是耐看的。尽管此前市场预期已经下行，但最终数据出来还是加重了经济下滑的担忧。但我们依然认为在经济预期已至悲观、增速已逼近下限时，不必对经济下滑太过担忧，反而可能孕育上行动力。未来两种可能：一是随着节后复工，需求回升，经济短期触底后度过最差阶段，经济预期回升；二是3月份经济持续走弱，旺季确实不旺，一季度数据可能逼近甚至低于增长下限，政策放松预期增强，两种情况对于市场都是正面因素。

　　当然也有投资者认为政府对经济下行容忍度提升，或者不会重复刺激老路。我们认为即便7.5%有“左右”余地，但考虑稳定大局和预期管理，不会偏离太多。最近几年持续从紧存在政策空间，刺激政策也不是铁板一块，并非所有托底都有悖于转型改革(商务部已表示可能出台短期刺激消费政策)。可能的预期变化节点在于后续数据比如汇丰PMI初值、用电量、大宗等中观数据，最不好的结果是数据喜忧参半，信号指向模糊，难以形成一致预期。

　　流动性短期中性略偏正面，后续风险可能上升。1)尽管无风险利率难更低，但近期流动性依然较宽松，构成相对有利的市场环境，短期风险不大。2)临近3月底流动性风险可能加大。3)从近期表现看，上证指数在2000点下方有支撑，但向上动力不足，仍处胶着状态，后续需要量能放大来进行突破，短期有向上修复可能。

　　海通证券

　　避春雷 等时机

　　短期：春雷来袭。2月下旬以来，我们一直提醒年初夜袭行情结束，警惕流动性和信用风险、宏微观基本面数据的考验。过去三周市场的表现符合预期，短期宏观数据差、信用风险出现、铜期价大跌，阵阵春雷惊醒市场风险意识。

　　中期：丁字路口展望。过去一年多宏观经济步入平周期、IPO暂停，A股呈现存量资金博弈结构的特征。当前市场似乎步入丁字路口，中期有三种路径：前景一、逆向调仓，概率最小。因为目前经济增长乏力、债务违约、房价下跌压力仍在，除非银行、地产自我革命。前景二、大幅降仓，概率中等。类似2008年、2011年，即系统性风险出现时小盘成长股大跌，而食品、医药、家电等白马稳定成长股有相对收益。前景三、继续偏新，概率略大。如果宏观面最终不温不火，市场风格会继续偏向新经济。但是即便是这种情景，未来机会很可能也是点状而非过去的片状，空间来自于下蹲后的弹跳而非过去的一路绝尘。

　　应对策略：避春雷，等时机，短期市场仍处于考验期，继续低仓等待。关注第一个信用高峰及季报预告后清明时节可能出现的投资窗口。中期而言，人口周期、科技渗透、节能环保是不会改变的趋势，看好医疗服务、高端装备、信息安全、新能源汽车，主题方面看好丝绸之路。

　　国泰君安

　　当前市场避险效应发酵

　　风险事件和宏观预期恶化推进避险效应发酵，市场整体估值继续承压。宏观预期进一步恶化是继刚兑压力之外，另一个影响市场风险溢价的重要原因，我们下调近两季度GDP增速至7.3%和7.1%，全市场也出现了普遍性的宏观预期下调。自超日违约事件之后，市场选择撤退避险策略，如果说当时主导市场的主要是宏观和风险敏感型投资机构，那么当下市场中避险效应发酵，更大范围资金将因此离场，A股估值也将因此进一步承压。当前市场首要任务是选盾(防御)，其次才是择矛(进攻)。

　　存款利率放开及人民币汇率波动区间放开是重要的政策变化，加速短期避险情绪扩散。近日央行宣布人民币波动幅度扩大至2%且立即执行，这将加大市场对于人民币持续贬值担忧，边际上起到引导资金流出作用。在避险效应发酵之下，汇率政策虽有助于货币政策独立化，但短期内可能会加速避险情绪扩散。

　　“X+1”为矛，经典防御为盾。现阶段应当降低仓位，转移到防御性板块，以“X+1”的成长性传统行业作为进攻，经典防御性品种作为防守，攻守兼备。从防御角度来看，建议配置食品饮料、交通运输以及公用事业。主题性方向仍具有投资价值，推荐国企改革，国防装备，云计算等。

　　中信证券

　　市场仍处于下行通道中

　　经济超预期下行，信用风险扩散，宏观流动性不确定性增加，IPO渐行渐近等因素逐步兑现，对市场整体压制作用越发明显。首先，数据强化了市场对经济下行的预期，国内经济处于货币政策转向加周期共振驱动的下滑通道，而短期政策全面转向稳增长概率较小。其次，汇率改革、通胀趋势等，都表明目前宏观流动性宽松情况将逐步环比收紧。再次，虽然决策层希望通过资本市场制度改革对冲IPO再启影响与市场下行，但其作用有限，且并不能改变中期趋势。

　　我们认为市场依然处于中期下行通道中，短期A股内生的结构特征变化以及外生的制度层面冲击，可能使得未来一段时间的投资机会缺乏主要逻辑，散点状的局部博弈机会也会伴随比较大的风险。配置上建议未雨绸缪，控制仓位并做好防御(如主仓大众消费，一方面消费符合中长期转型的趋势，另一方面在经济疲弱、股指下行背景下消费也会有相对稳定的表现)。另外，风险偏好较强的投资者短期可以适当参与军工(中央军委深化国防和军队改革领导小组第一次全体会议召开，要求坚持以军事斗争准备为龙头)、食品安全(央视3·15晚会曝光部分食品领域的安全问题)等主题。

　　华安证券

　　不看好大盘反弹高度

　　国家统计局公布了1-2月宏观经济数据，规模以上工业增加值、固定资产投资、社会零售总额增速均出现明显回落。虽说此前市场对于经济再度放缓有一定预期，但是经济数据的恶化程度还是超出了此前预期。如工业增速创下了近5年新低，投资增速创下了近12年新低，消费增速创下了近8年新低。此外，克里米亚危机加剧等因素都加重了市场避险情绪。经济下行政府保就业压力加大，今年达到7.5%的增长目标艰巨，或有稳增长的微调措施出台，目前来看加快人民币贬值刺激出口成为管理层选项之一。

　　在目前情况下，市场对货币政策转向中性偏松、A股纳入MSCI以及优先股推出的抱有一定的希望，但是问题依然存在。其一，历史证明，降准之类的宽松政策并非十分有效的稳增长手段，央行也不会轻易释放流动性；其二，优先股落地和A股入MSCI虽只是时间问题，但是此前已被市场炒作数次，未来还能产生多大的推动力非常难说。因此在这种宏观经济形势下，不看好大盘反弹的高度，更乐观的预期是企稳并弱势震荡。此外，成长股、题材股面临年报披露、IPO重启等不确定性，在市场偏弱且不确定性较多情况下，建议投资者保持谨慎，可适当关注医药、食品饮料等前期跌幅较大，且防御性较好的板块。

　　平安证券

　　情绪有所稳 趋势仍不变

　　情绪有所稳。对于低迷的经济数据和难超预期的政策，资本市场的显著调整可能反映市场的悲观情绪有较为充分的释放。短期来看，经济增长层面下行的边际冲击会有所减弱；流动性环境依旧保持稳定，且实体需求疲软确定了利率风险有限；政策上对于改革的憧憬或逐步转向于保持相对的稳定；市场环境实质上难有改善，只是不确定性有所下降，即风险溢价的短期回落。

　　弱的趋势仍不变。情绪面的稳定可能使得市场短期有所修复，但空间有限，调整压力仍在。今年全国两会透露出的以稳求进反映了改革重在长期；“底线”维稳或马上进行，经济增长是否阶段性触底的担忧仍在；资金面上汇改对于未来外汇占款的负面影响增大了流动性变数，以及对于商品贸易融资的挤压或进一步加大信用风险的忧虑；这使得风险溢价攀升趋势难以扭转，价值内因素难以改善。而诸如优先股、MSCI等价值外因素影响有限。

　　配置上仍然建议适度求稳的策略。首先要做好业绩排雷与规避事件性地雷，继续推荐基本面业绩较为稳定如农业、电力设备和医药等必须消费品，政策上较为确定的环保、网络信息安全、国防等，以及寻找跨界重估的新成长(如智能家居等)。另外，短期情绪面的稳定或增加存量资金的博弈，对于一些超跌周期股要讲究“快”。

　　银河证券

　　大盘将在2000点处折腾

　　经济加速下行。2月份增长、物价数据公布，其中1-2月工业增加值同比增长8.6%，比上月下降1.1%；社会消费品零售总额同比增速为11.8%，比上月下降1.8%；固定资产投资同比增长17.9%，比上月下降1.7%；再结合2月PPI同比-2%，贸易逆差-230亿美元及货币信贷的收缩，各方数据表明一季度经济加速下行。在不考虑政策前提下，对于大盘及周期股的谨慎判断更加坚定，但若考虑到政策，虽然政府一直在强调改革的重要性，但同时强调守住底线、增长的黄金平衡点，虽说不会出现公开的大规模刺激计划，但无法排除有一些政策托底。当然这只能缓一缓下行的斜率，不改变方向，下行预期还在。因此维持大盘在2000点折腾，周期股谨慎的判断。

　　央行宣布扩大人民币兑美元汇率浮动幅度。随着经济下行加速、浮动幅度的扩大，人民币汇率波动将进一步加剧，不排除短期内贬值加快可能，热钱流动可能转向，预计二季度流动性将趋于正常，机会仍在现金流充裕的小票。此外，本周有780亿正回购到期，预计正回购规模可能略有下降，但净回笼规模将扩大。

　　近期乌克兰事件继续发酵，马航MH370飞机扑朔迷离，预计国防军工等相关板块将有所表现。

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