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新浪财经客户端：证监会新政激活A股 IPO改革八大关键词

　　国金证券

　　新年第一周，A股表现继续低迷。众所关注的新股发行也遭到一些波折。本周我们想重点谈谈新股发行中所出现的一些现象，以及我们的一些感想。

　　奥赛康新股发行暂停，显示新股发行过程中仍然存在一些非理性因素。过高的新股定价，以及在此基础上原始股东大规模的直接减持，使得管理层都无法忍受。在引入市值配售、存量发行、新股批量发行、首日涨幅限制等诸多措施之后，为什么在一级市场还会出现如此让人瞠目结舌的事件？

　　这背后的逻辑依然是“新股不败”的神话(主题)，吸引投资者趋之若鹜。自IPO重启以来，所有投资者都给予了极高的热情在新股上，因为在历史上看“打新股”是一种近似于无风险的高回报。尽管管理层限制了首日涨幅，但一些机构都预测后续几日能够无量涨停。于是，我们看到几百家的机构投资者云集网下，争抢一点配售额度，因为投资者们普遍认为这“无风险”且“高收益。

　　我们的看法1：一级市场拥挤的竞争，正将降低二级市场获益的空间，历史已经证明这一点。投资者蜂拥至一级市场打新，结果是大大的抬高了发行价。我们曾测算以往打新收益率大约就在15%左右；而现在在诸多限制下打新收益率应当是趋于降低的。打新获取高收益的指望还是“博傻”，期望二级市场的投资者短期极力追捧，可当批量发行上市时，二级市场投资者经过这么多年的“瘦身”也终归会心有余而力不足了吧。

　　我们的看法2：原始股东减持，新股募集资金打折扣，创业板的神话将缺掉一个重要的支点。09年创业板发行，创业板股票在经历了11年的下跌之后，在13年大放异彩。我们认为这其中一个非常重要的原因正是当时的超募资金，上市公司获取了巨额的超募资金，就可以获得强大的资源整合能力占据行业优势地位，尤其是在实体资金面紧张的环境之下。这个因素在本次重启的IPO后将不存在，高估值的新股未来是否还有能力兑现高成长，这将是一个考验。

　　我们的看法3：当前热追新股背后，反应的是市场可见的投资机会的不足。蓝筹股已经被人久弃、创业板等又觉得估值较高；所以投资者才试图要紧紧抓住打新的收益率。在激烈的竞争下，投资者纷纷高价申购；本质上在当前的新股投资上，投资者看中的是新股发行上市这个事件(新股上市就能涨)，而非新股本身的价值。买者支付了高价，最终笑的只有卖者。

　　我们依然看淡未来一段时间的市场，延续《1-2月策略月报-春季无攻势，马上有钱难》的逻辑。12月的经济数据向下的势头比较明显，无论是出口还是CPI；而且流动性层面不再会有如以往几年的春季宽松，因为对影子银行的管理是当前的政策重点。本周特别提出的是，我们认为创业板将面临调整压力，理由是估值已经升值高点、年报盈利将面临考验、新股发行带动的催化告一段落。

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