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新浪财经客户端：证监会新政激活A股 IPO改革八大关键词

　　针对2014年A股市场投资，招商基金副总经理吕一凡指出，11月召开的十八届三中全会定调全面深化改革，大幅提升了投资者看好中国经济和改革的信心，明年可能陆续出台的改革措施也可能将继续提高投资者的风险偏好，并为中期内中国经济和资本市场的良好前景奠定了基础。这也是很多投资人看好明年市场的主要理由。

　　不过，吕一凡却认为将不会苟同上述乐观的判断，招商基金对明年市场整体持有谨慎态度，因为债务问题和利率问题可能是制约2014年经济和市场的主导性因素。在此背景下，吕一凡担心单纯的投资者风险偏好上升很难长时间主导市场的上行，在企业盈利增长回落和无风险收益率提高的背景下，因此对2014年A股市场的运行持有谨慎看法，信用事件可能会在明年的某个时点出现，并对市场产生明显的负面冲击，A股可能会呈现先破后立的走势。

　　此外，一个非常明显的现象是，2013年A股是非常分化的市场，沪深300指数下跌了9.7%，然而创业板实际上则走出了牛市行情。那么，2014年会继续延续这一走势么？

　　“我们的看法是不会。”吕一凡认为，2013年主导市场最重要的因素是场内资金的风险偏好上升，这与融资融券业务的兴起、改革的乐观预期等等因素存在一定的关联。

　　然而，站在目前的时点，随着利率中枢的系统性抬升，其可能会对融资规模的进一步扩大构成制约。此外，随着改革进程的落实和加快，短期的阵痛可能也会出现。比如说，1月份IPO的开闸毫无疑问会造成短期市场供给增加，而增加的供给主要来自创业板和中小板，这将和明年的高利率一起冲击创业板和中小板较高的估值水平。所以，在2014年我们并不看好创业板的投资机会，甚至不排除创业板超预期暴跌的可能。

　　吕一凡强调，明年将以低仓位来应对股票市场可能的下行。在明年1月份IPO开闸后，打新是较好的策略。但究竟是成长还是价值？

　　“成长还是价值历来是一个问题，但我们认为未必非要如此泾渭分明的分类。”他认为，如果回顾历史数据，在高利率和经济下行的背景下，2011年是价值投资风格主导的年份；然而，2011年像安防行业品种有扎实基本面的成长股仍然表现不俗。

　　因此在品种的操作上，吕一凡认为明年持有“有故事”的价值股和有业绩的成长股。需要指出的是，在2014年，挑选有业绩的成长股难度要远远大于2013年。

　　在低估值的行业中，相对看好低资产负债率、现金比例高、高ROE的行业，例如家电、汽车、地产、白酒等。在成长类的行业中，我们相对看好稳定增长的医药行业。环保和军工将更多体现为主题投资的风格。而在国企改革领域，吕一凡认为存在两种机会：其一，存在大量隐形资产；第二，该公司明显低于行业平均ROE，有改善空间等。市场短期可能更青睐前一种投资机会；然而，从中期的视角来看更愿意在后一种机会中挖掘投资标的，尤其是当目前市场几乎挖掘了所有的主题进行炒作，但我们认为有些主题的持续性可能更强，例如军工、国企改革、环保和金改等。

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