结构性行情围绕《细则》展开
《证券市场周刊·红周刊》特约作者文国庆
本周二，三中全会闭幕，会后发表了《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》。正如我们上周所预期的，会议公报发表后，市场出现了先抑后扬，探底反弹的走势。如图1所示。
市场之所以先抑后扬，主要是因为投资者对会议预期很高，但在会后正式发表的公告中，实际内容比较原则，看不到多少具体内容，投资者出现失望情绪，周三市场大跌1.83%，个股全面回落。不过，随着《决定》细则的逐步流传，以及与会代表对会议精神的实质性解读，投资者转悲为喜，投资热情逐步高涨，周四、周五连涨两天，市场成交也有所放大。
三中全会基本决定了中国未来10年的发展方向，投资者关注会议精神并据此布局，确实无可厚非，对于会议精神的感受，我们都经历了一个情绪转换的过程。从文件细节看，这次改革布局确实比较振奋人心，改革全面、路径清晰、亮点不少，看《决定》正文和细则的感受，明显不同。细读《决定》细则，感到这一次改革力度相当之大，也看出每一项重要改革的难度也非比寻常，实施起来风险不小，很难一蹴而就。与一般时期的题材炒作不同，投资者在坚定信心的同时，必须明白很多改革都是说易行难，据此投资需要把握火候，讲究节奏，自贸区题材的兴衰具有典型意义。 本周后两天的反弹，也正是按照《细则》布局和难易程度展开的，市场涨幅最大的是网络安全、电子支付、影视动漫、航天军工和安防板块，相对而言大盘股、地产股则相对滞后。相对来说，在新一轮改革中，涉及国家安全、网络科技和文化消费领域受益比较明显，而传统的垄断经营行业受到的冲击较大。
综合看来，这一轮改革的力度空前，前景激动人心，但具体操作过程会十分艰难，屡受挫折，在某一阶段，经济增长还可能出现较大震荡，因此股票市场行情的发展也会步步惊心，充满曲折。从结构上说，地产、银行和资源类大型国企都会受到较大冲击，而环保、高科技和文化传媒将是最大的受益者，从这个角度出发，这轮行情近期的反弹空间不大，我们不能盲目乐观。
对未来改革充满信心，可以提升市场估值水平，股市具有向上的基本动力，但是，金融市场的严峻形势，则会增加市场的下行压力。我国多年投资高增长造成整体高负债及金融市场环境的恶化，正在逐步显示出来，据初步匡算，我国银行系统的表内资产接近150万亿，而表外资产大约50万亿，而这合计接近200万亿，是我国GDP的4倍，如此庞大的负债水平，将压制经济的进一步发展，并带来金融系统的震荡。本周市场剧烈震荡很重要的一个原因，就是债券市场的大幅下跌。
长期国债收益路上升将迅速提高市场利率，这对于杠杆极高的房地产也是巨大的打击，与此同时，银行的资金成本也在迅速提升，这两个板块都是未来一年风险较大的板块，他们的行情也会大大压缩市场运行的空间。初步判断下一周市场还会冲高回落，结构分化的行情再次展开，而结构性行情的依据就是《决定》的细则。
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