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　　券商 60日均线有支撑 反弹需待止跌信号

　　信达证券研究所副总经理 刘景德

　　 大盘指数跌至60日均线，总体来看还是一个震荡走势，也就是说指数在60日均线这个位置可能跌不下去了，但也暂时涨不上去。蓝筹股方面的表现是在各板块间交替，此消彼长，同时创业板指数已经出现了下跌趋势，因此行情上涨较为困难。创业板指数走势很不理想，但总体跌幅可能也不会非常大。主板方面可以关注的板块包括地产、银行、券商等，由于金融改革的预期，金融板块还是有机会的，但也很难说清这个预期会以什么样的节奏体现在行情中；券商存在T+0交易的预期，如果这方面有进展，券商股还是会有表现。前期热点自贸区概念股已经出现了分化，上海地区的已经下跌了，别的地方的概念股还能有所表现。

　　宏源证券财富管理中心总经理 唐永刚

　　 大盘下跌到60日均线的位置，从技术面来看应该有反弹，因为跌幅已经比较大且跌到了支撑位。从资金面来看也对反弹有正面作用，进入11月份之后，利率飙升的压力已经有所缓解，尽管总体来看货币政策还是偏紧，且美国维持量化宽松规模也利于资金表现。从基本面来看，市场对改革还是有较高预期，市场期望反弹。尽管市场从各方面都在期望反弹，但是实际的反弹形成还是要有机构资金进入。目前从机构的操作来看，有高位调仓的迹象，一些已经涨了的医药股、食品饮料股等被卖出，可能换成较低价的保险股、银行股等。前期热点文化传媒股至今没有明确的止跌反弹，因此建议投资者先观望，等待止跌信号出现后再操作。

　　英大证券研究所所长 李大霄[微博]

　　 从已经披露的三季报业绩来看，前三个季度整体净利润增长14%，比去年同期的下降1.1%有了明显好转，这说明随着经济企稳，上市公司利润已经明显改变了下滑格局。而且AH股的溢价指数跌破100，全流通比例超过82%，沪深300比标普500的低估程度越来越大，A股的牛市基础已经越来越牢固。但还是要注意应选择好的股票，有些股票的股指已经比较高了，风险累积得也越来越高，估值过高的股票终究会回到它本来的面貌，创业板已经在风险区域中了。

　　基金 结构分化依旧指数将保持平稳状态

　　兴全绿色投资基金经理 陈锦泉

　　（截至10月31日，股基过去3个月业绩排名第3位）

　　 今年以来，沪深300为代表的大盘蓝筹股呈现平衡市，而中小板、创业板则走出一波小牛市，投机和泡沫成分不断积蓄，未来市场存在回归理性的可能。部分涨幅过大、投机成分较多的板块和个股承压较重，但结构分化的大格局仍无法改变。

　　 三季度以来经济增长态势有所回升，但复苏过程仍非常缓慢，这说明经济转型的难度较高，一些与经济周期紧密相关的传统板块面临较大的调整压力。需要更细致地研究公司与行业，精选符合产业转型方向、业绩增长又能支撑估值的优质标的，从而分享结构性行情机会。未来看好工业自动化领域、移动互联网和新能源等经济的三个发展方向上带来的机会。

　　财通可持续发展主题基金经理 赵艰申

　　（截至10月31日，股基过去3个月业绩排名第14位）

　　 四季度市场走势相对复杂，风险与机遇并存。许多大盘蓝筹股估值处于历史底部；与此同时，市场中有部分小盘股估值处于较高水平，而盈利无法匹配其偏高的估值要求，存在回归合理估值的可能。

　　 因此，我们一方面将选择基本面良好，具备可持续发展潜力的公司；另一方面坚持以合理的价格买入，规避估值过度透支未来预期的公司。

　　 此外，在战略性新兴产业和国企改革领域，不少行业将受益于政策红利，关注这些行业的主题性投资机会，以增长平稳的消费类股、医药股以及其他细分行业的绩优股作为优选。

　　金鹰中小盘基金经理 杨绍基

　　（截至10月31日，偏股混基过去一个月排名第17位）

　　 四季度，指数可能保持一个平稳的状态，但是结构性机会仍然值得把握，包括受益于三中全会政策、估值切换等结构性机会。

　　 随着三季报的公布及对年报预期的逐渐清晰，具有长期增长能力的公司将完成估值切换，这些都是为明年布局的好机会。阶段性关注被错杀的低估值蓝筹股估值修复机会；长期关注的新兴产业和消费行业包括环保、新能源、生物医药及医疗服务、信息消费方面，这些新兴产业中具有核心技术和独特经营模式的公司将长期享受合理的估值溢价。（郑桂兰 付刚采访整理）

　　金融变局下的债市基本面

　　张晟刚

　　 10月下旬，全国银行业拆借中心数据显示，10年国债达到4.21%，10年金融债突破5.20%，接近2008年金融危机前的高点，但信用利率维持历史低位。在金融监管、利率市场化、货币政策趋紧时，国内债市出现了背离经济基本面的变化。

　　 从2012 年起，伴随新增外汇占款的系统性下降，银行间资金成本缓慢抬升。今年6 月份的“钱荒”事件是一个转折点，展示了央行货币和流动性管理思路的变革。三季度以来，央行续发3年央票，停发逆回购，传递了“中性偏紧”的货币调控思路。

　　 伴随着逐步实施的利率市场化和金融自由化，金融机构的风险偏好和配置策略出现了明显变化。在流动性管理、资本约束和监管加强的背景下，金融机构加快了资产结构的调整。

　　 从国际经验看，美国利率市场化初期，金融机构负债成本上升，风险偏好大幅上升。债市表现为高收益企业债受到追捧，信用利差收窄；同时，直接融资占比上升。相关数据显示，日本在1974 年至1983 年间，间接融资比重由94%下降至72%。从中国的情况看，提高债券融资比例也是政府和市场的一致需求。因此，未来企业债券供给将加大，从而对债券收益率产生一定负面的影响。

　　 可见，在利率市场化初级阶段，利率和利差走势并不能完全反映基本面，也不能依赖历史经验，来判断投资价值的高低。

　　 当前我国的国债收益率接近10年来的高位，信用利差逼近历史低点，这似乎和经济增速放缓、制造业经营风险加大的背景不符，而更多是机构配置调整和流动性管理的结果。银行和保险将有限的资源投向更高收益的领域，高收益债券和非标资产受到追捧，而传统的利率债和高评级债券备受冷落。

　　 不可否认的是，央行已建立了结构性短缺的流动性管理框架，提高了市场影响力和利率基准地位，也加速了债市调整进程。三季度以来，企业债发行利率上升超过70BP。但另一方面，资金流入房地产和地方平台等非标资产的趋势却有增无减，政府平台的融资工具既提供高收益率、又有政府隐性担保，形成了独特的“制度性红利”。

　　 债市何时回归基本面？首先是要流动性压力趋缓，债券收益率结构重新达到均衡状态。其次，房地产和基建增速回归，社会融资需求下降导致高收益融资品种减少。最后，关键的是金融改革。我们关注十八届三中全会，如何理顺政府和市场的关系，能否限制地方政府投资建设，有效降低融资压力。我们相信改革和转型的决心，考虑到债券收益率上行幅度巨大，已逐渐接近投资价值区域。

　　（作者系华安年年红定期开放债券拟任基金经理）

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