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　　□东方证券 魏颖捷

　　年初最强势的创业板出现跌停潮，短期对于市场的做多热情会有负面影响。但从整个政策环境，系统性风险兑现的概率依然有限，对于四季度指数蓄势、个股调整的局面不必过于悲观。

　　反弹进入整固期

　　从三季度的经济数据来看，经济企稳的趋势基本确认，市场担忧的反弹夭折或不会兑现。

　　四季度财政发力对经济依然会有支撑作用，前三季度财政支出同比增速8.8%，按照预算目标来看全年将达到12.3%，这使得四季度财政支出的增速要达到15.6%以上才能实现全年目标。叠加外需改善、消费支撑等，全年经济增速可保7.7%。

　　尤其值得留意的是，9月固定资产投资增速略低于预期的同时，汽车消费增速却创近两年新高，显示出下游消费端逐步对冲投资拉动的潜力。相比投资拉动模式，依靠内需复苏的模式相对稳健，即使数据出现阶段性高点，之后的回撤也会相对温和。

　　四季度最大的不确定因素在于年末是否会再现“钱荒”，但结合9月外汇占款创年内新高、美国新增就业数据疲弱使得美元指数走弱等外部因素分析，短期货币政策的回归带有对冲外部因素的成分，很难与收紧完全划上等号。加之决策层依旧在推进改革和调整上发力，因此不必对基本面悲观。

　　创业板：“狼”或许真的来了

　　创业板的牛市好比是“狼来了”的故事，早在创业板突破千点大关的时候，传统估值体系如PE、PEG以及连续两个季度的数据证伪都未能阻止创业板上涨的步伐。从手游、互联网金融、云计算等概念的炒作手法来看，资金集中建仓推高的手法与90年代末的互联网炒作极其类似，当时典型牛股如上海梅林、亿安科技等的单边快涨与此轮炒作中的中青宝、华谊兄弟等的走势颇有相似之处。同样是出于一个美好的概念以及未来的暴利预期，同样是缺乏基本面数据和屡次受到业绩的证伪，依然呈现单边涨势。

　　过一过二不过三，如果说今年一季报是对于创业板成长性的第一次证伪，中报创业板增速低于主板和中小板是第二次证伪，那么创业板三季报不足10%的增长数据则是第三次证伪。创业板指数7月底开始呈现缩量上行态势，进入10月后的区间震荡再次开始放量，并且本周二的“阴包阳”创出创业板上市以来的天量400亿。若以换手率计算，10月以来创业板的日均换手率在5%左右，而A股2007年6124点区域所对应的换手率峰值也只有5%，至少历史新高后的天量换手率值得警惕。盘面上，前期的龙头板块手游和文化影视概念的领涨股先于创业板指数见顶，并且较最高点回落幅度超过30%，本周上述板块中连续两个跌停的个股家数开始增多，领涨板块的大幅下跌可以视为另一个值得警惕的信号。

　　综合来看，这次创业板的“狼”或许真的来了。根据资金推动型上涨的行情规律，初期在第一波快速调整后会有一定程度的反抽，但反抽过后的调整会漫长难熬。

　　四季度仍有布局机会

　　经济反弹进入整固期、小盘股进入调整季、年底流动性环境的不确定性等因素制约了四季度大规模上涨的可能，A股更多是以指数整固、小盘股结构型调整的格局为主。但考虑到三中全会后的主题型投资机会，四季度依然有不少布局机会。

　　从今年对于政策的炒作来看，每每当市场担忧政策不及预期的时候，总会有热点题材涌现带动个股行情，上半年推动创业板上涨的“中国梦”、下半年疯炒的自贸区概念无不如此。从确定性角度而言，三中全会后高层将出台更多放权让利的措施，并在更多垄断或管制领域。土地流转、养老产业涉及的医药保健、环境保护涉及的土壤治理和尾气治理、化解产生过剩所带来的传统周期股估值修复等都是值得埋伏的几条主线。

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