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　　齐鲁证券策略周报

　　我们依然维持前期观点：单月经济增速已至年内高点，年内增长动力逐渐减弱。9月工业增加值超季节性回落，同比增速由10.4%回落至10.2%，与此同时季调后的环比数据出现5月份以来的首次回落，表明政策强度在边际上开始减弱。传统行业增速出现减缓，其中非金属矿物质、钢铁以及电力等行业的增速回落较为明显，发电量同比增速改变前几个月超季节性回升的态势，出现近3个月以来的首次下滑。

　　基建投资的数据佐证了上述推断，9月份基建投资当月同比增速仅为21.6%，较8月出现大幅下滑。在民间投资意愿仍然未有起色的背景下，政府主导的基建投资是推动经济上行的关键力量，不过我们观察到用于固定资产投资的国家预算内资金在三季度一直处于下滑，我们判断政府在能够完成全年经济增速目标的情况下，大规模的财政刺激政策难以预见。

　　海外方面，伴随美国政府停摆事件告一段落，金融市场的风险偏好有所回升。并且，出于政府停摆可能对美国经济增速的干扰，市场开始预期美联储缩减QE 的计划将推迟到明年3 月。标普500创出历史新高，与此同时新兴市场同样表现良好，特别是印尼和印度两国虽然面临高通[微博]胀、双赤字以及外汇储备不足的问题，但是近期的资产价格回升速度较快，表明资金回流的压力暂未显现。

　　我们依然维持指数无作为，主题仍活跃、成长股需谨慎的观点：(1)虽然年内经济增速高点已至，经济活动减缓给企业盈利造成的冲击目前仍无法证伪。沪深300(剔除金融)的全年一致盈利预期已下调至2.51%的全年最悲观水平。另外一方面，我们观察到权重板块的估值近期并未跟随盈利预期下调，表明投资者对改革红利的憧憬是估值弹性的来源；(2)创业板净利润增速上限为9.57%，(中小板净利润上限19.08%)，远低于市场的一致预期，当市场对新经济的商业模式、盈利前景出现审美疲劳之时，戴维斯双杀不得不防。

　　配置方面：在十八届三中全会到来之前市场对改革主题的挖掘仍将持续，金融改革、能源资源要素价格改革、国企改革以及城镇化相关的领域值得继续关注。我们建议关注两条主线：底仓配置方面我们继续向业绩增长确定的行业集中，如医药、汽车、农业、电力；主题博弈方面，建议关注受益于改革红利的部分行业。

　　风险提示：去库存导致基本面走软；改革进程难及预期；QE缩减/退出的不确定性。

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