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　　证券时报记者 汤亚平

　　进入2013年，伴随经济环境、市场结构、证券投资品中及工具、参与群体等的变化，A股的运行方式发生了显著变化。这种变化能否就此颠覆A股传统运行方式，甚至是否意味着A股投资个性化时代的到来，仍有待观察，但这已经影响了投资者判断市场和具体操作。

　　从运行风格看，过去20年，投资者更注重对系统性机会和风险的判断，更青睐在风格变化的节点上游走。可是，现在这种风险判断主要来自个股，风格轮换常常不会如期而至。在经济增速中枢下移而政策托底的背景下，经济波动幅度预计会明显降低，这使得市场出现系统性机会和系统性风险的概率同时降低。

　　从运行逻辑看，投资者过去习惯依据上证指数和深成指来判断大势，如今这种思考逻辑已经失灵。今年以来至10月18日，上证指数仍下跌3%，而同期创业板指数上涨了90%以上。创业板指数自去年12月4日最低点585.44点以来的涨幅超过了130%，与此同时，沪深300指数目前动态市盈率仅为9.41倍，而创业板达到了60.82倍。

　　从个股运行看，齐涨共跌的时代已经过去。今年6月25日上证指数自1849点触底反弹以来，沪深两市共有203只股票创出历史新高，同一时期有188只股票创出股价历史新低。进一步统计显示，这些创出历史新高的股票平均市盈率高达75.4倍，其中有超过一成的股票市盈率在百倍以上。这些股票大多估值较高，未来可能进一步调整和分化，但股价的长期趋势已经形成，这既是未来中国经济结构大调整的宏观背景在股市上的超前反映，也是股票投资者自下而上选择标的的必然结果。

　　从投资者结构看，有两个新问题值得重视：一是游资重现江湖；二是产业资本在二级市场地位变化。不要小看这两个问题，实际上这关系到市场运行机制的变革。业界公认，游资是资本市场的游牧民族，彪悍、敏锐、好战、爆发力强，“短、平、快”是游资的共性，他们比散户力量大、专业，比基金轻便灵巧，日渐成为这个市场中极具风向标的力量。但真正对这个市场运行起到决定性作用的还是产业资本。产业资本处于企业经营的第一线，最先感知经济、行业和企业运行状况，因此对股价的判断力可能高于市场的平均水平。另外，随着全流通时代的到来，产业资本在资本市场的定价话语权也逐步提升。

　　值得关注的是，2013年以来，新兴产业已成为金融资本与产业资本角逐的重点领域。产业资本的崛起大大增加了公募基金选股与操作的难度。原因在于，流通盘大了以后机构对价格的掌控能力自然减弱。产业资本的思路和机构不太相同，不太好掌握他们的操作思路，对操盘机构来说是一个很大的变数。尤其是在这场博弈中，游资通常还与上市公司关联力量合作，共同推升股价。此一阶段的游资，改变了单纯靠资金单打独斗的传统模式，而是紧跟市场理念的发展，具有一定预见性和十分敏锐的市场洞察力，其操作具有较高水准。这就是一段时间以来A股出现“越减持越上涨”怪相的原因。但产业资本最终要与游资炒作分道扬镳。就目前而言，投资者必须从产业资本的角度提早布局，对于没有业绩支撑的概念炒作不应过分贪恋。

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