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　　万联证券

　　随着传媒、游戏、电子等板块的持续调整，风格转换以一种激烈的方式展开：昨日沪指大跌1.81%，创业板指数重挫3.93%，传媒板块更是大跌逾7%。10月份正是11月三中全会前的消息密集期，大量主题投资热点快速轮动，盘面热点纷繁杂乱，不利于出现持续的领涨龙头。而随着三季报行情的展开，成长股走势开始出现分化，一些业绩持续高增长的个股继续表现强势，而业绩低于市场预期的个股表现不佳。此外，市场本身存在技术调整的需求，而蓝筹股昨日表现强于成长股，或许预示着风格转换的到来。这种转换的核心在于两类供求关系的逆转，一是由政策促发的周期行业去产能带来的供求关系改善；二是由IPO传闻促发的A股市场尤其是成长股供给端扩大。

　　从9月数据来看，上游和中游数据都未出现大幅度的好转，经济基本面表现依然不温不火。对于目前的周期股来说，能够推动其上涨的催化剂也许并不在数据的好转，而是领先于基本面的行业供求关系的改善。日前，《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》正式公布，并指出我国部分产业供过于求的矛盾日益凸显。2012年底，我国钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃、船舶产能利用率分别仅为72%、73.7%、71.9%、73.1%和75%，明显低于国际水平。目前，钢铁、电解铝、船舶等行业利润大幅下滑，企业普遍经营困难。

　　值得关注的是，这些产能严重过剩行业仍有一批在建、拟建项目，产能过剩呈加剧之势。而根据《指导意见》，国家将继续实施并完善非居民用水超定额加价和环保收费政策。完善差别电价政策，各地对产能严重过剩行业优惠电价政策进行清理整顿，禁止自行实行电价优惠和电费补贴。从《指导意见》来看，政府化解部分行业过剩产能的决心彰显，本轮国内过剩产能行业的治理也不同于以前的周期性治理，这次治理是中国转型期的产业生命周期发展的需要，是新一届政府进行产业结构调整的首要任务。

　　2013年以来，经济复苏仍然呈现一波三折的状态。宏观数据显示经济在三季度出现止跌企稳，新订单及工业品价格有所好转。下游地产及耐用消费品的需求逐渐恢复，汽车家电等耐用消费品小幅回暖，而地产新开工仍然是经济上行的主要推动力。整体而言，宏观经济止跌企稳，下游需求逐渐恢复，但对未来经济走向仍然谨慎导致企业扩产意愿不足。未来经济扩张的动力在于地产投资的持续性，以及企业改善对经济的预期带来的合意库存的投资。从已经公布的9月PPI数据来看，PPI同比下跌1.34%，连续4个月跌幅收窄；分行业来看，主要工业中钢铁、有色、化工的生产者购进价格指数继续下降，燃料持续回升。目前工业企业的盈利改善情况有限，不足以促使其大规模补库存。而从生产资料的价格走势来看，10月份PPI可能会结束连续4个月的上行，跌幅再度扩大。

　　此外，对水泥、电解铝、平板玻璃、船舶、钢铁等列入计划的行业来说，化解过剩产能辅以环保治理有望短期改善行业的供求关系，这些行业的龙头企业又在过去长时间处于低估值及机构持仓较少的局面，因而短期有望出现一波行情。以水泥为例，在《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》中，提到“将加快制修订水泥、混凝土产品标准和相关设计规范，推广使用高标号水泥和高性能混凝土，尽快取消32.5复合水泥产品标准，逐步降低32.5复合水泥使用比重”。目前，我国PC32.5水泥仍占总量约60%，大量低标号水泥存在恶化行业竞争格局，引起“劣币驱逐良币”的恶性竞争。《意见》提出取消32.5复合水泥产品标准，逐步降低32.5复合水泥使用比重，此举有望缓解行业产能过剩，改善行业竞争格局；若相关条文得到彻底有效落实，则水泥行业供给端及竞争格局有望明显改善。本周三建材板块位列中信行业指数涨幅榜第二，多只水泥股跑赢大盘，显然市场已经对此有所反应。

　　从市场本身来说，近日市场担忧IPO重启临近，周三跌幅居前的品种以成长概念居多。自去年10月IPO暂停以来，创业板指数已近翻倍，IPO重启将改变创业板的供求关系，从而对其形成冲击。从历史上来看，在IPO真正重启之后，市场往往会出现一波不小的上升势头，而在IPO开闸前的几个月则为洗盘时间。从这个意义上来说，如果风格转换中周期股能顺利接盘，则市场的下跌空间将会有限。

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