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　　□本报记者 贺辉红

　　最近有市场人士就华谊兄弟算了一笔账：公司市值高达350亿元，而2012年全中国的国产片总票房才83亿元，若制作和发行分四成即33亿元，20%的销售净利率也就6.6亿元，按30倍PE算，华谊可以用200亿元把整个国产电影行业全部买下来，剩下的150亿元顺便可以买下全中国的电视剧。显然，一些人认为华谊兄弟有些偏高了，整个创业板也处于一个相对高估的态势。从历史经验来看，一个市场若被高估，这种高估会持续下去，直到某个时点泡沫破裂。那么这一刻会在什么时候到来呢？

　　分析人士认为，创业板可能存在两个较大级别调整的时间窗口：一是今年最后两个月，也就是三中全会之后；二是明年一季度结束之后某个时点。但可能也只是中等级别的调整，创业板行情的真正终结或许要等到本轮全球经济复苏的路径和驱动力发生根本改变。

　　从这一轮创业板上涨的逻辑来看，一些市场人士倾向于将其定义为“市值管理”行情。创业板这一波上涨有天时、地利、人和的因素。市场没有太多系统性风险，经济处于企稳过程；全球经济结构转型与创业板个股紧密相关，与移动互联网产业链息息相关的个股大多存在于创业板；IPO未重启提供了大量的热门资产并购机会，上市公司超募资金充沛也为外延式增长提供了大把子弹，筹码停止供应也缓解了市场压力；最为主要的是，由于并购或减持的需要，大股东都有较强的市值需求。若要求解创业板的顶点，仍需要天时、地利、人和的演绎。

　　为什么创业板较大级别调整可能会发生在今年最后两个月或者明年一季度之后呢？

　　首先，在宏观经济层面，今年最后两个月资金面紧张的情况有可能再次出现，因为年底处于结算阶段，实体经济需要资金，而从M2全年13%的目标来看，由于最近几个月M2增速都超过了这个水平，最后两个月也存在往回收一收的可能性。从最新上市的国债期货走势来看，似乎也体现了这种预期。此外，最近舆论频频造势地王频现，加上李嘉诚旗下部分资金从内地撤离，可以预计，无论是从宏观调控的角度，还是从市场走势来看，房地产市场未来注定不会太平，这个市场未来对股市的冲击不容小觑。这是创业板当前最需要注意的系统性风险。

　　其次，从地利的角度来看，无论市场预期与否，IPO重启会给创业板带来实实在在的冲击。IPO重启之后，筹码压力会逐渐显现，新上市的公司都是经过几轮核查的公司，造假可能性微乎其微。可以预计，新股上市后，大家都会去抢，这样会给老股带来压力；另外，IPO重启之后，上市公司并购优质资产的机会将会大幅减少，外延式增长将会产生一个可以预期的边界，而一旦边界清晰，估值也会逐渐明朗，很多股票也会慢慢走向下行通道。从目前的情况来看，IPO若不在今年最后两个月重启，由于准新股2013年年报需要审计，这样一来，IPO重启就极有可能拖到明年一季度之后。

　　综合上述两个因素，若都发生在今年最后两个月，创业板调整的幅度会比较大、比较快，但明年一季度还是会有反弹出现。若拖到明年一季度以后，调整速率则会慢一些，但时间会相对长一些。因为这里面还有一个人和的因素。

　　从人和的角度来看，最为主要的是大股东有较强的市值管理要求。这意味着，今年做高股价的上市公司将要在年报或者明年一季报中体现一些利好，来支撑股价。否则，一旦被市场证伪，大家所做的努力就白费了。因此，明年一季度，年报和一季报公布之时，可以预期会有一些公司推出靓丽的报表。这样一来，明年首季的创业板依然可以找到支点。而且从大的环境来看，一季度的资金历来也是充沛的，同样可以支撑股市。

　　其实，更需要注意的是创业板上涨的根本逻辑，那就是全球经济增长的驱动力。从上世纪90年代到2008年次贷危机之前，美国的经济遵循了一个“从创新驱动、科技支撑到地产驱动”的过程，目前全球的经济也在走同样的路径，只是现在处于以“移动互联网”为创新驱动和科技支撑的阶段，只要这个路径还没走到最后一阶段，创业板就还有机会。最后一阶段的机会在于周期股。但从目前的房价来看，中国经济恐怕难以承受最后一击，需要创新驱动走得更远一些。

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