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　　 □长城证券 张勇

　　 上周大盘冲高回落，两根阳线反弹之后逐步震荡回落，虽然有稳增长措施出台，但是相比于7月10、11两日的反弹而言，反弹力度明显减弱，成交量远不及上次。创业板市场则第N次有人喊狼来了，但是从周五的走势看，并未看出狼真来了，调整仍在正常合理范围之内。笔者认为，在持续低迷的经济背景之下，经济转型迫在眉睫。稳增长措施只会是局部或者是调结构性质的刺激，而对于多数周期性行业而言，根本谈不上实质性利好。总体上看，主板市场弱势调整依旧，主板市场短暂下跌之后仍有望重拾升势。

　　 首先，经济数据持续疲弱，稳增长措施涉及面较窄，市场信心难以恢复。7月汇丰PMI指数初值为47.7%，较6月终值48.2%回落0.5个百分点；产出指数48.2%，较6月回落0.4个百分点。7月汇丰PMI初值较上月继续下滑，连续第三个月位于50枯荣线下，回落幅度高于历史平均水平，并创下11个月来的新低，这意味着经济增长依然乏力，宏观经济仍在继续下行。数据一出，稳增长措施如影随形，政府短期内密集出台各项措施，包括暂免征收部分小微企业增值税和营业税，研究确定促进贸易便利化推动进出口稳定发展的措施，部署改革铁路投融资体制，淘汰落后产能等。从上述措施力度看，仍然属于温和的中药，对于习惯了投资拉动的中国经济增长模式而言，上述措施短期内很难见到效果。所以我们注意到除了高铁板块走势稍微强劲之外，其余钢铁、有色、煤炭等均无起色。由此可见，政府上下限管理尤其是下限管理与以往相比已经有很大差异，并没有放货币，也没有大规模刺激措施。在不刺激、去杠杆、调结构的基调下，周期性行业乃至整个宏观经济都将呈现温和运行态势，即使运行到下限附近，也不急于打强心针。反映到股市上，自然反弹力度大不如前，投资者信心没有得到有效提振。

　　 其次，货币市场急性钱荒警报解除，货币紧日子时期仍将延续，利率逐步回升制约股市反弹。6月中旬以来中国金融市场经历了一轮猛烈的钱荒袭击，短期利率大幅飙升，资金全面告急。后经央行适度放水，钱荒得以缓解。钱荒已过，但是紧日子才是刚刚开始，我们注意到回购市场上回购利率在大幅下挫后逐步开始缓慢回升。央行7月22日公布的最新数据显示，6月金融机构外汇占款减少412.05亿元，环比（较5月）减少1080.67亿元。数据一出，市场预期央行将很快降准释放流动性。然而一周过去，央行依然按兵不动。据此判断，除非外汇占款持续负增长，并且开始影响到实体经济增长，降准才有可能出台。由此可见，下半年货币供应量增速将会维持平稳甚至偏紧，利率水平缓慢上升，对股市而言就是利空。具体到股市自身而言，钱荒依然在持续。一方面，上市公司再融资浪潮再起，招行、京东方纷纷抛出巨额融资计划，表明上市公司融资需求并未因为经济下行而减弱；另一方面，限售股解禁抛售以及潜在的新股IPO重启都对市场造成较大压力。我们注意到二级市场成交量呈现逐步萎缩态势，如果创业板指展开调整，赚钱效应消失，资金流出速度将会更快。

　　 从股市运行趋势看，上证指数处于超跌反弹后的三角形整理末端，即将面临突破。根据盘久必跌的历史经验，结合疲弱的宏观基本面，向下突破概率较大，上证综指重回“1”时代。当然，短期内跌穿1849点也不太现实，毕竟大盘蓝筹股估值已经达到历史低位附近，加上“暴力哥”护盘，指数将会在1900-2000点附近挣扎一段时间。从创业板指数看，上周四一根长阴引发市场狼来了的预警，然而从市场发生根本风格转换的时机仍不成熟，创业板指数运行依然良好，量价配合合理，仍然处于独立上涨的牛市行情中，轻易不可发出见顶判断，目前调整属于正常合理范围之内。

　　 在投资策略上，继续关注成长股跌下来的补仓机会，大盘蓝筹股机会乏善可陈。经过上周成长股普遍的回落，过高的指标略有修复，目前即将面临中报考验，去伪存真。目前多只大牛股基本经过了中报预告测试，华谊兄弟、中青宝等中报业绩预告均高速增长，短期并无伪成长嫌疑。今后投资者可以按图索骥，继续挖掘年报仍然高增长公司作为判断大牛能否持续的依据。另一方面，部分蓝筹也存在错杀后的估值修复机会，主要是指部分大股东对公司有信心，大力增持的个股，如海信[微博]电器等，稳健的投资者可以关注。

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