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　　《红周刊》作者 刘锋

　　6月外贸数据持续疲软，印证了宏观经济悲观预期，即将于下周公布的二季度GDP数据可能降至政府今年制定7.5%目标。忌惮于经济下行风险加剧，7月9日李克强总理表态，经济增长率、就业水平等不滑出“下限”。受到该消息提振以及地产板块中报向好等因素刺激，在银行地产带动下，上证指数本周四出现大涨。

　　外贸警报拉响

　　继5月份我国外贸增速逼近零增长之后，6月份外贸增速再次显著回落，同比增长-2%，尤甚是出口和进口双双降为负值(见附图)。数据显示，当月我国对出口目的国均显不同程度的下跌，其中跌幅最大的是香港和台湾，出口增速较上月分别降低14.7个百分点和28.8个百分点。

　　6月中国对G3(美、日、欧盟)发达经济继续集体负增长。中国对美出口同比由5月的-1.6%进一步下滑至-5.02%，对日、欧盟也延续了同比负增长的趋势。其中5月对日出口同比为-5.7%、6月则为-5.02%，对欧盟出口5月同比为-9.7%、6月则为-8.3%。海关总署新闻发言人郑跃声对此解释称“主要是外部市场需求持续低迷、出口成本上升、贸易摩擦、国内工业生产放缓、商品价格低迷等五大因素共同作用的结果”。从上市公司看，国内过剩的钢铁、水泥、造船、光伏等行业的盈利能力也在下降，这进一步抑制了对上游原材料进口的需求。

　　二季度经济下滑成定局

　　需求低迷反映在PPI上是持续的通缩状态，从统计局公布的PPI、CPI同比走势看，自2011年8月起国内的工业层面、居民消费层面的价格同比处于下跌通道之中，且工业领域的PPI环比依然处于负增长。交通银行金融研究中心研究员陈鹄飞认为，从铁矿石、原煤、钢材等上游行业产量来看，工业领域正面临较明显的“通缩”压力，去产能将抑制进口增长动能。

　　城镇固定资产投资累计增速从去年的21.2%下滑到今年1~5月的20.4%，而曾经高增长的制造业投资在去年下滑后再下一城，增速回落到 20%以下。而基建投资需要大量融资，过去依靠高杠杆融资造成了大量风险资产，在去杠杆化的背景下基建投资或难有所为。暂时的亮点还是房地产投资，这从上市房企业绩中报预告可窥见一斑。四大龙头房企之一的招商地产[微博]披露业绩预告显示，其净利润同比超一倍，另三大房企的销售也都不同程度地实现了预增。但是2012年下半年房地产市场成交基数较高，而今年下半年政府对预售证的管理将扩大到二、三线城市，再叠加下半年资金面收紧，市场普遍预计下半年地产销售难以为继。

　　社会消费方面，在经济增速持续下滑的背景下，消费者的购买预期和实际消费能力都出现了下降。加上“三公”消费被抑制后，高端餐饮业营收去年四季度以来出现悬崖式下跌，社会消费增速在去年12月登顶15.2%后，今年以来一直平稳保持在12%上下，而且市场预计预计全年的社会消费品零售都不会好转。

　　下半年或有温和刺激

　　7月9日，国务院总理李克强主持召开的部分省区经济形势座谈会上表示，宏观调控要立足当前、着眼长远，使经济运行处于合理区间，经济增长率、就业水平等不滑出“下限”，物价涨幅等不超出“上限”。而投资业界认为所谓“下限”即7.5%GDP同比增长目标，“上限”则是3.5%物价增长水平。受总理表态提振，大盘本周四大涨3.23%，创年内最大单日涨幅。

　　从市场反应来看，下半年出台温和刺激计划的预期较高。由于刺激消费的难度较大，出口方面可能会适当调整汇率，但是能起到的作用也不明显，短期拉动经济还在于促投资。民生证券研究院副院长管清友认为，主要措施有棚户改造、铁路投资、城市基础设施建设(4G、节能环保、轨道交通)、扩大房地产企业融资等。

　　不过，如何解决资金缺口将成为政策能否执行的关键所在。“政府很有可能在下周初举行重要会议为下半年的经济政策定调，这对于2013年下半年的经济和货币政策产生重要影响。”野村证券称。

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