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　　 □长城证券 张勇

　　 大盘上周继续加速探底，多重利空同时袭来，导致股指一泻千里，目前除了1949点支撑之外，已经无险可守。6月中旬以来，银行间市场利率飙升，钱荒蔓延至债市、股市，成为股市下跌的重要原因。当下股市原本已经弱不禁风，加上金融市场资金全面吃紧，A股市场继续震荡探底，有反弹要求但是无力反弹。操作上，6月30日之前依然应以风险防范为主，7月份后，可将主要精力集中在成长股。

　　 经济下行压力加大

　　 经济数据继续显示中国经济下行压力加大，政策博弈机会仍然十分渺茫。20日，6月份汇丰中国制造业PMI预览值出炉，降至9个月以来的低点48.3%，低于5月份的49.2%，连续两个月处于50%扩张收缩分界线以下。其中，新订单分项指数初值由5月份的49.5%跌至6月份的47.1%，创10个月以来的新低。产出指数初值由5月份的50.7%，跌至6月份的48.8%，创8个月以来最低。

　　 该数据表明中国经济下行风险进一步加大，虽然降息降准减税等呼声日见高涨，但是仍不见政策松动迹象。随着全球经济衰退程度加深，以及美联储关于QE政策退出言论，导致全球经济前景蒙上了阴影，直接导致中国外贸出口的大幅下滑。从国内经济看，不能期待政策通过“砸钱”来刺激经济。同时消费市场持续低迷，导致内需不振，经济增长缺乏驱动力。从GDP走势看，预期已经发生改变，一季度很有可能成为全年高点，经济下行风险加大，传导至企业盈利下降，导致A股市场遭遇“戴维斯”双杀。

　　 资金面雪上加霜

　　 资金失血将导致大盘探底之旅延续。端午节前，上海银行间市场隔夜拆借利率大幅飙升至5.98%，在6月8日已达到9.581%。持续紧张的资金面不仅未盼来央行的“放水”，反而盼来央行发放20亿央票回收流动性的公告。而随着高层“用好增量、盘活存量”政策的出台，各银行也只得把希望寄托在自己身上。6月18日，隔夜拆借利率达到5.596%，而到6月20日，已上升到13%，比6%左右的商业贷款利率还高出一倍。央行此次在市场资金吃紧之际并未及时出手相助，原因是希望银行改变原有粗放式信贷模式，倒逼银行学会自己过紧日子。央行此举改变了市场预期，对政策救市的期望值大幅下降。

　　 对市场而言，短期利率飙升将导致资产价格承压，对各市场影响由大到小的顺序是理财、信托、债券、股票。虽然股票相对于其他市场对短期利率直接冲击并不大，但是货币市场资金吃紧，势必导致部分资金从股市流出，从而导致股票价格下跌，叠加经济下行等其他因素，A股市场跌幅进一步放大。

　　 难以形成有力度反弹

　　 总之，A股市场遭遇多重利空打压，经济下行依然是主要做空动力，同时叠加了资金吃紧以及新股IPO重启等利空因素，跌幅进一步放大。虽然国家队再次出手增持四大行以及新华保险等大盘蓝筹股，但是依然很难提振市场信心。从历次增持效果看，国家队出手后股市反弹幅度呈现边际效应递减，此次出手依然象征意义大于实际，而且投资者普遍认为市场底将会在政策底之下，真正的底部依然取决于市场自身。

　　 从市场运行看，上证综指除了1949点之外，已经无险可守，同时期待政策救市可能性也微乎其微。展望A股市场走势，大盘在经历了连续暴跌之后，做空能量大部分释放，但是反弹由于缺乏增量资金支持，难以形成有力度反弹。但是，对于市场依然需要区别对待，上证综合指数以及深圳指数由于权重股占比较高，探底仍将持续，而且受制于资金面制约难有像样反弹。但是创业板指数依然会有超越上证综指的出色表现。在中报风险释放过后，创业板指数、中小板指数下半年依然机会多多。

　　 操作策略上，在6月30日之前依然以风险防范为主，不仅要防范中报风险，还要防范资金流出风险，需要通过低仓位应对。7月份之后，投资者仍然需要将主要精力集中在成长股上，伴随着经济结构转型以及城镇化进程的提速，战略新兴产业依然是投资重点。节能环保、航天军工、天然气、影视传媒、消费电子等“新五朵金花”依然持续绽放，投资者可精选其中的个股。

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