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　　日前公布的汇丰5月PMI初值竟跌破50，创7个月新低，令市场大跌眼镜。这不仅令A股风格转换摇摆不定，而且影响到日本股市当日暴跌7.3%。

　　宏观经济走弱，将如何影响市场趋势？记者采访多家机构后发现，经济复苏偏弱使传统周期性板块被釜底抽薪，但中小板创业板的估值高企让成长股也缺乏吸引力，股指在2300点进入微妙区域。多家机构警示，随着创业板指数对沪深300的指数的相对溢价达到近3年来的高点，伪成长股的调整风险也越来越大。

　　■ 深圳特区报记者 王欣

　　宏观经济走弱

　　汇丰公布数据显示，中国5月制造业采购经理人指数(PMI)预览值意外降至49.6，为七个月来首次跌破50 荣枯线，结束此前连续六个月扩张的势头。新订单疲软是拖累PMI数据的主要原因，新订单预览值降至49.5，创八个月最低水平。

　　汇丰晋信基金[微博]分析师在接受记者采访时表示，作为先行指标的PMI创出新低，说明中国经济放缓的势头并没有从根本上得到扭转。总体上，当前中国经济缺乏增长动力，结构的失衡制约了经济增速的回升。

　　汇丰晋信认为，今年以来，在外围股市捷报频传的局面下，A股独具特色的保持自身横盘弱势的状态，真正原因还是在于经济复苏疲弱。由于新一届政府始终强调用市场化的方法来摆脱经济低迷的困境，这就需要用更长的时间来改变以往靠投资拉动的增长模式。

　　流动性仍充裕

　　与此同时，A股市场却依然出现一枝涨势强劲的“奇葩”：创业板指今年以来已飙升近50%，创两年来的新高。

　　最近两周，创业板已两次出现放量暴跌，多家创业板公司发出风险警示公告，风格转换的声音也不绝于耳，但创业板指数却走势坚挺，屡创新高，涨势亦开始蔓延，中小板指数近日也创出两年新高点。

　　A股市场“小强大弱”的势头为何能持续不衰？

　　大成基金[微博]认为，以创业板为主的小盘股的上涨，一方面是因为经济基本面整体较弱，周期性行业缺乏持续性上涨的动力，市场做多意愿在小盘股市场上得到集中体现；另一方面，目前仍是一个政策观望期，市场对于未来政策走向较为关注。与经济转型等相关的行业，有望成为未来的经济增长推动因素。

　　财通基金[微博]分析，今年以来创业板、中小板的大涨受资金的推动明显。根据相关测算显示，在今年前4个月中，机构持有的中小板、创业板的个股权重上升25%，持有大盘股的权重下降15%，资金持续由大盘股向小盘股流动，小盘股的持仓比例也创出近3年的历史新高。

　　由海外市场“开闸放水”带来的流动性因素，也是推涨A股市场小盘成长股的又一重要因素。资料显示，欧洲央行在5月2日降息，随后印度、澳大利亚、波兰、韩国、越南等多个国家相继降息，这给全球流动性带来新的增量。国外降息造成国内国外息差进一步扩大，造成热钱加速流入。

　　警惕伪成长股调整

　　在创业板中小板高烧不退的背后，多家机构都提出了风险警示：创业板中小板的整体估值水平与主板相比已产生严重背离，尤其是其中的伪成长股，未来面临较大的调整风险。

　　数据显示，目前创业板整体市盈率已达50倍，沪深300平均市盈率为11倍。汇丰晋信基金认为，5倍的差距，意味着中小板与创业板相对沪深300估值，已逼近2010年以来的新高。实际上，创业板诞生至今的高位也仅仅在60-70倍之间。“创业板究竟是牛市还是泡沫，只待时间来验证。”

　　大成基金预计，短期内传统行业和新兴产业的分化还将延续。但是，创业板整体的估值风险已经显现，需警惕部分题材炒作的伪成长股股价出现大幅调整。

　　益民基金的黄祥斌在接受记者采访时提出：“结构性行情特征是否已经演绎到极致？中小板、创业板指数对沪深300的指数的相对溢价已经达到近3年来的高点。虽然经济数据及预期不好利于中、小市值个股行情的演绎，但物极必反，风格转换的时点会否到来，需要保持一份警惕。”

　　黄祥斌建议，当下持股仓位保持在7成左右，行业配置上采取均衡原则，遵循两条主线：一条是关注低估值、业绩有保障的蓝筹板块。另一条是从主题投资角度出发，重点关注“消费+成长”两个焦点。诸如医药、食品、电子、信息、环保、传媒等。

　　专家观点

　　信达澳银：结构性行情仍将持续

　　深圳特区报讯 近期股市震荡加剧，后市何去何从？信达澳银产业升级基金经理张俊生表示，结构性行情仍将持续。

　　张俊生表示，宏观经济仍处于温和复苏趋势中，但整体复苏力度有限，同时货币政策由宽松转向中性，房地产调控力度有望持续加大，投资及周期性行业估值会持续受到压制，大盘整体空间有限。另一方面，符合政策导向的经济转型及产业升级相关领域景气持续上升趋势较为明确，未来将会孕育众多投资机会，具备良好成长性的行业及公司估值将持续上升，分化的结构性行情特征将更为明显。

　　信达澳银消费优选基金经理钱翔则表示，将继续紧密跟踪行业景气周期，重点配置景气度较高的TMT、医药和地产链中成长性显著的装饰园林等行业。同时，密切关注市场预期过于悲观的部分行业，或将出现估值修复可能的行业，包括地产、银行、白酒等。

　　汇丰晋信：高成长股行情未到头

　　深圳特区报讯 自今年春节以来，成长股的结构性行情表现突出。受益于此，汇丰晋信低碳先锋净值增长率近三成，基金经理刘辉表示，从整年的跨度来看，高成长板块的行情并未到头。

　　刘辉认为，目前乃至未来一段时间，前期涨幅偏高的高成长板块都将面临回调压力。但只要股市中的存量资金还在寻找投资机会，且传统周期性行业未受经济向好因素的刺激走出大行情时，高成长板块走势仍能保持乐观态度，基金仍可以继续持有相关股票。由于对未来经济走势存在担忧，他看淡金融、地产等周期行业。

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