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　　国元证券 刘勘

　　最近沪深两市经过连续震荡攀升后，出现了滞涨的态势。虽然创业板和中小板不断收复失地，指数也创下近两年来的高点，部分具有新兴经济和产业特点的板块和个股还创出了历史新高，但它们堆积了大量获利筹码，创业板市盈率一度超过50倍，可以说小盘股板块走出了阶段性的小牛市行情，这是场内存量资金推动的结果。

　　近两日创业板的调整是与深交所的临时警示和部分公司的风险提示有直接关系，也与其近来涨幅过大、盘中累积的获利盘较多有关。年初至今优质成长股已经被投资者深度挖掘并实现完整轮动，从业绩稳定增长的优质成长股，到景气出现拐点的成长股，以及纯粹主题型炒作的人气股，都充分反映了A股市场善于挖掘炒作题材的特点。

　　当前宏观经济结构性调整尚在继续，央行货币政策中性偏紧，虽然客观上货币流动性呈现为中性偏松，但A股市场的系统性机会和趋势性走势将难于出现。尽管自去年三季度以来，国家采取了一些刺激经济的政策，可是经济增长仍然处于弱势运行态势。相对于其他主要经济体，我国经济的进程无疑呈现出缓慢下行的格局，一个比较典型的数据就是，今年3-4月宏观经济数据全部差于市场预期，而且呈现出“旺季不旺”的运行格局，与往年年初经济运行态势反差较大。在宏观经济基本面不佳的时候，股市自身供求关系也没有得到明显改善，意味着股市估值提升的空间也是比较有限的。

　　目前，股市在等待中观经济层面的产能过剩问题逐步理顺，去库存化和去杠杆化有了一定释放，或者宏观层面出现制度改革而释放出制度性红利，否则股市未来一段时间都不太可能出现趋势性或者系统性机会。但是，目前机构投资者较以前有明显大幅度增加，要求场内存量资金必须要有所为，导致A股市场短期内再度步入熊市的可能性也较小。因此，在股市上下两难状况下，结构性行情将是股市最可能出现的。

　　而由于大盘蓝筹股盘子较大，场外增量资金增援有限，场内存量资金难以撬动，即便在创业板股票大幅调整时，进入权重股中的资金也比较有限，其机会也将较少。加之今年经济难超预期，企业业绩存在下调风险，短期政策红利又难现，市场趋势性就更难以出现。

　　目前，某些强势成长品种的超额收益已经超过2010年了，市场压力正在快速积累，投资者对其中的风险应有所认识。至于大盘经过调整如何演绎，关键还是看后续市场热点能否成功切换，就目前的基本面情况和市场走势来看，继续向上的可能性虽有但概率较小，大盘可能依然会以箱体区间震荡运行格局为主。

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