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　　招商证券[微博]

　　继续耐心等待：当前市场难以回避的尴尬在于，一方面经济弱复苏下周期股弹性大大减弱，另一方面成长股估值已经缺乏明显吸引力；我们建议耐心等待，要么低仓位等待成长股下跌至合理水平后再次买入，要么暂时配置出现旺季复苏效应的水泥化工等，有相对收益但不要期望有明显绝对收益；推荐电力，上游大宗商品价格中期内下行，电力成本缓解盈利好转，值得超配。

　　经济复苏力度较弱，暂时难以改观。上周统计局公布的CPI和PPI数据出现了较大幅度的回落，尤其是PPI降幅没有收缩反而扩大，说明经济复苏的力度不但没有增强反而有转弱的迹象；出口数据显示，对美国和日本的出口增速均出现回落，而对香港的贸易增长大幅上升，这里面可能存在虚增的可能性；社会融资额虽然较上月大幅扩张1.48亿，但是考虑到房地产调控已经开始使部分地区的成交量出现回落、影子银行整顿的后续效果显现等，预计未来将出现回落的可能性较大。

　　旺季效应下，部分中游周期行业景气出现躁动，但弹性无法和以往相比，而且难以抵消上游资源暴跌的影响。小挖销售火爆带动挖掘机销售好转，3月挖掘机销量同比降幅从1-2月份的-47%收窄至-8%；水泥出货量大部分已经达到满产满销，企业库存水平处于正常偏低水平，华东市场价格持续上涨。但是考虑到经济复苏力度较弱的影响，周期股的弹性和以往周期相比将大幅缩小，而且考虑到美元升值和大宗商品暴跌的影响，我们对上游周期品维持中期谨慎看法，周期股当前也难以给市场带来持续强势的动力。

　　继续等待。当前市场，难以回避的尴尬问题是周期股的弹性降低，而成长股的估值较高已缺乏显著吸引力。一方面，经济周期弱化、弹性大幅降低，周期股的机会日益不明显；另一方面，医药、非酒食品、小盘股等成长股基本面虽然不错但估值已缺乏吸引力。这种尴尬局面下，我们建议继续等待，要么低仓位等待成长股下跌至合理估值后再次买入，要么暂时配置个别中游旺季复苏行业如水泥化工等，有相对收益。我们重点推荐的超配行业是电力，上游资源价格中期内看跌，成本下降盈利好转大势所向。

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