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　　核心提示：尽管前期市场普遍认为，这意味着A股做空时代的真正来临，但21世纪网在采访各方专业投资机构后却被告知：转融券并不会给大盘带来过大的波动，反而有利于个股向价值中枢回归。

　　21世纪网 2月28日，转融券将正式试水。

　　11家试点券商加班加点终于迎来了检验的时刻；90只标的股票也将同时进入市场迎接这个新生事物的到来。

　　尽管前期市场普遍认为，这意味着A股做空时代的真正来临，大有“狼来了”的恐慌，但21世纪网在采访各方专业投资机构后却被告知：不管是从转融券的交易规则，还是从趋势投资的角度，转融券并不会给大盘带来过大的波动，反而有利于个股向价值中枢回归。

　　在券源不增、标的股目前估值较为合理，市场尙缺乏大规模的做空动力，转融券试点给投资者带来的更多是心理上的影响。

　　目前券商普遍的融券利率9.86%，不过专业投资者则从交易策略的角度表示，券商转融券所定融券费率过高，“定位在7%比较合理”。该投资者表示。 　　

　　券商获益尚难计算费率7%比较合理

　　所谓转融券就是持有股票的机构（包括基金公司、上市公司大股东、投资公司等），把这些股票通过证券公司借给投机者卖出。目前融券业务只限于券商，融券规模有限。而转融券业务推出以后，就扩大了融券业务的规模，使得做空机制更加完善。

　　中国证券市场素来有炒新的传统。转融券也不例外。实际上早在几年前已有不少机构投资者开始模拟交易转融券。

　　由于转融券本周四即将入场，很多专业投资者表示，转融券和股指期货一样，除了需要制定合理的交易策略以外，转融券费率也逐渐成为大家不得不关心的一个问题。

　　此次的转融券业务试点，证金公司从证券出借人融入证券的费率定为3天期1.5%、7天期1.6%、14天期1.7%、28天期1.8%、182天期2%；证券金融公司向证券公司融出证券的费率定为3天期4%、7天期3.9%、14天期3.8%、28天期3.7%、182天期3.5%。若根据目前券商普遍的融券利率9.86%来计算，即使券商从证金公司融券成本为最高的3天期4%，新增的每一笔融券业务都将为券商带来5.86%的年化收益。

　　至于转融券业务推出具体将给券商带来多少收益时，国泰君安融资融券部相关人士表示：“目前由于没有准确的数据，所以难以计算出答案。”

　　而上海某中型券商研究转融券的人士则向21世纪网表示，他们通过长期的转融券模拟交易发现，比起传统的通过股指期货来对冲的阿尔法策略，转融券的年化收益可高达34%（未计成本），要高出前者10%左右的收益。

　　他们借助转融券可以同时做多和做空的原则，通过多因子选股，然后做多好的股票，做空差的股票，来获得绝对收益。且由于做空的是差的股票，比起通过股指期货来对冲的阿尔法策略能够获得很好的收益。

　　同时通过对大盘的判断，还可以暴露一定的头寸。当判断大盘上涨时，持有更多好的股票；当判断大盘向下时，通过融券，做空更多差的股票，这样通过头寸的暴露获得更多的收益。

　　虽然转融券收益不错，但转融券费率却和股指期货刚推出一样，在不断销蚀着投资者的收益。

　　“转融券比股指期货的收益确实高，但和股指期货刚推出时面临一样的问题，就是费率过高。我们计算了一下，如果要达到券商和投资者双赢，券商转融券费率定在7%比较合理。否则我们的努力成果很多都将被券商费率蚕食。”上海某专业机构投资者表示。

　　实际上股指期货上市之初，行业内曾出现期货公司手续费率为交易所标准3倍的指导价，期货公司大多将其打了折扣定为万分之一，不过很快这一行业普遍标准就一降再降，目前仅为万分之零点二五。

　　“当时一再下降的原因，除了僧多粥少竞争激烈外，另外主要的原因是和国际上现行的费率比较还是过高。从我们模拟交易的结果来看，转融券费率下降也会是一个趋势。”上述某专业机构投资者表示。

　　做空不“空” 试点初期对市场影响有限

　　对于转融券的推出，不少的市场人士则担心转融券将加大市场做空的力量，而近两日市场表现不佳，人们也更愿意将原因归结到即将到来的转融券试点。

　　不过对于该种猜测，券商、私募、基金等各方投资人士在接受21世纪网采访时则表示：“试点初期对股市影响不大。”

　　首先根据转融券交易规则规定，转融券卖出的股票须挂在即时价格上。以民生银行在本周三开盘为例，如9：41分，民生银行股价为9.72元，如果当时投资者想做空该股票，只能挂在9.72元的即时价位上，少挂一分都不行。而A股市场以前通常的做法，为了打压股价，常常是低于即时价格很多卖出，才能不断将股价打压下去。转融券交易规则的规定，恰恰很好地抑制了做空的行为。

　　还是以民生银行为例，如果做空者在9.72元卖空所有的民生银行后，民生银行仍在不断上涨，如果市场都普遍看好该股，该做空者将面临借券困难的局面，后期搞不好会强行平仓。“其实从国际上来看，单一做空某股票的行为都很少，很多都是借助转融券可以同时做多做空的策略来获取绝对收益。”上海某基金公司的基金经理表示。

　　其次，估值的判断是做空的先决条件。一般而言，当市场判断某股票高估时，才会卖出做空。以目前沪深300成份股为例，沪深300成分股平均股价14元左右，平均市盈率12倍左右，下跌空间也有限，在这种情况下，如果有人做空这些成份股，投资者也会综合考虑做空的风险；加上借出券收益也不高（最高即182天期2%的收益），借出者积极性也不会太高。

　　还有即使估值判断正确，同时还要配合对趋势判断的正确。以赵丹阳为例，在股市3000多点的时候，赵丹阳觉得当时所有股票估值过高，因此清盘。而在他清盘后股市一直涨到了6000多点，如果当时有转融券，如果他当时选择做空，却判断错了趋势，最后的结果有可能是破产。

　　另外大家公认的一点则是，初期券源不会大幅增加。因为只有上市公司机构股东能够出借证券，基金和保险公司在证券交易所拥有独立交易单元，不通过证券公司参与转融券，因此目前无法出借证券，另外国有股东参与转融券需要监管机构批转，也尚需时日。

　　总而言之，在试点初期，转融券对市场趋势影响是很有限。

　　不过转融券的推出，对于市场盈利模式的创新很有利，如套利交易、配对交易、风险对冲等。（21世纪网杨淼）

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