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　　湘财证券 马晓光

　　大盘跌到现在的点位，沪深300的市盈率已经9倍了，在估值上已经比1664点的13.56倍低了25%还多。但是为什么大盘还是不能企稳呢？很多人都在思考，都在找原因，我认为深层次的原因只有2个，一个是经济结构转型，另一个是利率市场化。

　　大盘从998点涨到6124点，再跌到1664点这个过程中，我们的经济还是靠投资拉动的粗放式，高耗能，低效率的增长方式，现在这种发展方式已经走到尽头，必须要改变，如果不改变，能源供给和环境都承受不起了。所以经济发展方式要转变，由投资拉动为主，转变成消费拉动为主，高耗能的企业要根据国际分工的比较原理转移到国外去，我们必须进行产业升级。在这个转型过程中，经济发展速度要降下来，另外中国已经在经济总量排名世界第二，规模的增长也使得发展速度要降下来，经济发展速度一降下来，市场的估值中枢必然要降低，企业盈利也会降低，这就构成了市场调整的内在动力。

　　利率市场化主要在资金成本上对股市构成影响，我们都知道对大多数人来说，确定性的10%的收益要比不确定性的20%的收益还诱人。利率市场化后，理财产品越来越多，比如信托普遍的收益在9%-12%之间，风险相对股票要小很多，在确定性上也高于股票，如果股票的回报率不能大幅超越信托的收益，我想大多数人都会去买信托或者其他确定性高一些的理财产品，而现在股市收益率很低，这就导致了多数资金去购买理财产品，也不进场抄底股票，导致股市的资金流动性越来越差，没有场外资金抄底，股市只能不断阴跌，等到股市的收益率大幅超越理财产品的时候才会见底。

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