热点栏目资金流向千股千评个股诊断最新评级模拟交易移动终端

　　　　东吴证券 万山德

　　周五沪深两市承接上一个交易日的跌势，早盘双双跳空低开，低开之后大盘迅速回补缺口，并震荡上攻，最终以一根小阳线报收。成交量与上一个交易日相比，有明显放大。盘面上看，水泥、房地产、开发区等板块表现十分靓丽，相比之下，酿酒等板块表现持续低迷。

　　A股市场流动性未来有望好转

　　我们认为A股市场未来的流动性主要取决于四点：一是经济复苏的力度，二是外围宽松的程度，三是产业资本与金融资本博弈的深度，四是大类资产重配的进度。

　　首先，从流动性改善的逻辑来看，随着经济的触底企稳，应该可以看到长期融资的明显放量。从全社会融资结构来看，将企业短期贷款和票据融资，以及短期融资券的净发行额作为企业的短期融资，将企业中长期贷款、企业债、公司债、地方政府债以及中期票据的净发行作为企业中长期融资，8月中长期融资占比大幅提升至58%的高位，创出去年10月以来的新高，长期融资渠道正在逐步打开。总之，从货币供给端来看，由于债券、影子银行等其他资本中介的发展，叠加经济内生性需求恢复对于资金吸引力的提升，2013年资金面将呈现持续改善态势。但是从价格端来看，资金改善程度比较有限。2012年三季度末，一般贷款加权平均利率为7.18%，根据目前55%-60%的资产负债率，对应的资产回报大约在3.9%-4.3%，从上市公司的三季报来看，全部A股ROA年化后为4.2%左右。因此，从资金价格来看，随着实体经济需求的逐步恢复，贷款端利率下行空间有限。

　　其次，外围政策的宽松程度以及人民币汇率的变化也是明年影响A股流动性的重要因素。如果国外央行再次出现大规模的开闸放水，那么就会推高A股整体流动性。世界银行[微博]最新一期《全球经济展望》下调了全球经济增长的预期，可以预见，为了应对经济的下行与财政的失衡，新一轮的货币博弈可能会使得全球主要经济体货币的水阀再次打开。另外，从汇率角度来看，根据央行副行长易纲所述，“目前及未来可预见的一段时间内，人民币汇率非常接近均衡汇率。而人民币对美元汇率水平，取决于两国的劳动生产率变化和货币政策的松紧程度。”结合2013年中国投资端的有限发力，我们认为人民币出现类似于2009年后的大幅升值可能性较小，汇率的弹性将会有所增加，相应地也会降低热钱流入的热情。

　　接着从资本市场存量角度来看，新股的发行、上市公司限售股解禁对于A股整体流动性影响值得重点关注。根据证监会披露的数据，截至2012年11月7日，共有84家企业通过了发审委的审核但还未发行上市，目前，IPO的速度已经大幅放缓，上述公司中有相当部分发行上市将延至2013年。2005年实施股权分置改革至今，A股市场名义上实现了全流通，但是从目前市场股东结构来看，目前的可流通部分与总市值比例还不到70%，股市内存在大量的原始限售股。以新上市的浙江世保为例，网下配售与网上发行合计总股份为1500万股，但是其总股本接近3亿，其中有超过1.7亿的股份为首发原始股东股。从解禁市值分布来看，2013年有超过1.7万亿原始股东开始流通，远超2012年的5300亿左右的规模。由于产业资本筹码成本低廉，这部分限售股解禁对于市场流动性的冲击不容小觑。

　　最后从大类资产配置看，股市获得资金超配的可能性较高，投资风格偏好有助于增加股市对于资金的吸引力。2012年信用产品市场扩容迅猛，该趋势会延续到2013年；而在货币政策空间有限、市场整体流动性趋于中性的预期下，对债券需求和收益率水平均产生负面影响，由此也会降低债市对投资者的吸引力。另外从收益率来看，目前中长期债券的整体收益率水平处于相对较低的位置，而对货币政策空间有限、市场整体流动性趋于中性的预期，意味着债券收益率进一步下行的空间受到抑制。另外，房地产政策调控的延续将使得房地产从超配变为标配，由此也有望使部分资金分流至证券市场。

　　根据目前的内外经济环境，我们认为最有可能的情形是：国内经济呈现低位趋稳态势、外围量化宽松此消彼长、产业资本与金融资本博弈加剧、大类资产配置有利于股市，因此我们认为A股市场流动性有望好转。但是由于A股本身制度性的缺陷，将会使得这一利好影响减弱。

　　做多热情有望重燃

　　技术面上，首先从MACD上看，大盘的MACD绿柱状相比上个交易日出现了明显的缩小，说明多空双方在短兵相接的激烈博杀之后，空方已到强弩之末，多方占据了上风。接着从WMS威廉指标上看，WMS处于高市值区位，预示股指已经超卖，短线有望反弹。最后从K线上看，大盘今日阳K线实体完全覆盖了昨天的阴K线实体，并且成交量也超过了昨天的量，所以阳包阴形态成立，预示反弹将持续。因此综合技术面判断，我们认为阳包阴是冬天里的一把火，做多热情有望重燃。

　　操作上，我们建议稳健型投资者仍需耐心等待上升趋势性行情的到来，激进型的投资者在控制证券仓位的前提下，可逢低适当布局有政策刺激的城镇化概念股。

进入【新浪财经股吧】讨论