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　　□长城证券 张勇

　　上周大盘继续“俯卧撑”走势，2000点两次被击穿两次又撑起来，上证综指最终还是顽强地站在了2000点整数大关上方。但是从成交量看，地量频频出现，沪市周成交仅为1811亿元，仅为过去成交活跃期一日的成交量。频频出现的地量表明多空双方均无心恋战，无论经济数据是高于或者低于预期，无论针对股市出台利好或者利空政策，多空双方均无明显反应。随着“僵尸账户”比重提高，外部刺激均告无效。预计股市休眠期已经开始，多空双方均无心恋战，预计指数将在2000点附近延续无趋势运动，上下空间都不大。投资者应保持谨慎，以防止机构重仓股的“踩踏事件”以及年报业绩风险。

　　资金冷对经济数据改善

　　经济数据利好不假，但无增量资金入市也是真。近期陆续公布的宏观数据显示，中国经济回升的趋势愈发明显，日前公布的11月份汇丰中国制造业采购经理指数(PMI)初值为50.4，13个月来首次回到荣枯分界线之上，预示着11月份宏观数据将会优于10月份。而前期公布的工业增加值、投资增速、消费数据、财政收入、发电量等数据也均表明经济回升的趋势非常显著。即使从行业数据看，大中型钢铁企业10月份实现扭亏，表明周期性行业也出现了业绩改善迹象。

　　然而，市场对于经济数据的改善并不领情。11月份PMI数据一度引发欧美股市、亚太股市的大幅上涨，唯独国内股市弱势依旧。多方之所以没有能够趁势发力，主要原因仍然是有心无力，没有增量资金入市支持股市的上涨。临近年底，中国传统的资金回流银行体系运动已经开始，加上今年下半年指数持续阴跌，资金出于安全角度也是提前刀枪入库，没有任何进攻的欲望。而不存在资金回笼压力的基金、社保、QFII等也没有提前布局，展开“冬播”动作。一方面，白酒等基金重仓股发生“黑天鹅事件”，导致基金被迫转入防御作战；另一方面，QFII等虽然获批额度大幅增加，但是依然没有在二级市场体现，预计按兵不动、静观其变依然是QFII的首选策略。

　　扩容压力成股市坚冰

　　新股IPO、限售股解禁问题依然无解，投资者只能期待制度改革，在此之前信心依然处于冰冻期。

　　随着新股IPO堰塞湖问题越积越重，限售股解禁压力有增无减，制度改革成为市场关注的焦点。由于股市长期重融资、轻回报，二级市场投资者多数心已死，僵尸账户占九成以上就是最好的说明。目前改革已经迫在眉睫，如果不能解决新股发行、限售股解禁等重大问题，那么股市健康发展无从谈起。

　　近期，针对新股发行、限售股解禁问题已经有了一些讨论，但是现有的方案都存在一定的缺陷，实施起来难度较大，需要顶层设计消除障碍。笔者建议新股发行可以采用先上市后融资方式解决，上市两年后如果业绩保持稳定可以选择主板融资上市；限售股解禁可以根据股东性质转换为优先股，让控股股东的股份保持软锁定状态，大大缓解限售股解禁压力。如果自上而下改革难度较大，市场只能再次采用倒逼机制，类似2005年股市通过跌穿1000点倒逼股改政策出台。我们最希望看到的是管理层能够博采众长，充分考虑二级市场投资者的重大贡献，再次出台改革措施，完善新股发行机制，缓解限售股解禁压力，让普通投资者能够分享中国经济成长的成果，而非单纯的做贡献。制度改革是一道绕不过去的坎儿，通过二次股改方能化解坚冰，在制度无突破之前，投资者只能继续休眠，增加投资根本无从谈起。

　　年底之前弱市延续

　　根据以上判断，年底之前弱市依旧，但是由于成交持续萎缩，多空均无明显优势，指数上下空间均有限。不过大盘在2000点已经多次做俯卧撑，而成交量持续萎缩，笔者担心下次击穿2000点就很可能撑不起来了，所以年底指数核心运行区间将在1900-2000点之间，较9、10月份运行中枢下滑150点左右之后重新取得弱平衡。至于冬播的必要性，依然取决于政策导向，在新股发行制度、限售股解禁问题无解之前，投资者没必要提前冬播，防止冬眠期无限延长。

　　在操作策略上，低仓位依然是首选，以防止机构重仓股年底互相踩踏伤及自身。机构临近年底互相抱团取暖，然而这一策略一旦发生类似酒鬼酒塑化剂等黑天鹅事件，就要比拼谁跑得快，从而发生恶性踩踏事故。年底即将进入年报预告期，为了化解个股年报风险，投资者也需继续保持谨慎策略，静待风险的释放。

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