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　　编者按：近期沪指围绕2300点展开震荡，愈演愈烈的欧债危机及日益严峻的经济下滑风险制约大盘表现已成业界共识。证券时报记者采访多位策略分析师，就目前A股所面临的系统性风险、宏观经济形势与2008年的区别以及欧债危机所带来的冲击等热门话题展开讨论，希望能对投资者有所帮助。

　　证券时报记者 邓飞

　　张忆东：经济横盘风险可控

　　“中国经济是可控的减速转型，风险并不大。”接受证券时报记者采访时，兴业证券(微博)首席策略分析师张忆东观点鲜明。这与他最新的A股投资策略报告不谋而合。报告中他再次强调，三季度最有可能出现“经济横盘、通胀偏低、政策正面”的操作窗口期。

　　张忆东认为，央行在经济数据发布之前降息，悲观的投资者纷纷猜测5月经济数据非常糟糕，但是实际上5月经济数据较4月有所改善，更凸现政策“稳经济”的明确意图。5月经济增长数据缓解了4月加速下滑的趋势，通胀加速回落。5月份，工业增加值同比增速较4月回升；进口同比大幅回升验证内需改善；固定资产投资下滑速度趋缓；消费实际增速较4月回升；5月消费者物价指数(CPI)同比涨3%，6月CPI有望降至2.7%以下，这给予政策放松充分的操作空间。另外，资金价格继续回落。反映中期资金面状况的3个月期上海银行间同业拆放利率回落到4.1163%；1年期国债与10年期国债利差达到115个bp(基点)，继续创2011年以来新高；1年期A+企业债与国债的信用利差回落至4.1547%，继续创年内新低，反映对经济增长的预期并不悲观。

　　张忆东认为，6月8日央行降息是最明确的稳增长信号弹，政策稳经济力度明显提升，后续经济有望阶段性稳住、年内有望实现L型。后续“稳经济+调结构”政策组合拳不断，完全可以用有利于调结构的措施来稳经济，而不会出现经济硬着陆。“目前的经济状态与1996年到2001年很相似，与2008年失控的回落有很大不同。”张忆东说，“从数据来看，目前的宏观经济形势要好于2008年。系统性风险并不大，但是市场机会也不多。”

　　在投资策略上，张忆东认为短期市场情绪或仍有波动，但是，理性的投资者必须正视改善正在积累。流动性宽松导致资金价格系统性回落，通胀持续回落加大政策调控空间，政策微调加力帮助经济企稳，未来数月将是明明白白的操作窗口期。

　　邵宇：短期谨慎中期乐观

　　东方证券首席策略分析师邵宇认为，目前A股所面临的系统性风险，主要包括欧债危机引发的外围股市波动、国内经济下滑导致市场情绪波动、上市公司业绩步入下行通道3个方面。

　　对于愈演愈烈的欧债危机，邵宇认为希腊退出的概率为50%。他认为，由于没有明确的退出路径，希腊自己不会提出，欧盟法律又没有踢出条款，因此无论哪派上台，希腊可能形式上还是会暂时留在欧元区，但风险厌恶情绪届时会得到集中宣泄，所有人在本月17日之后都会尝试建立风险隔离机制。

　　“不管是欧债危机还是疲软的欧美经济都意味着外需的消失。”邵宇这样说，“在对扩大外需不抱太多幻想的前提下，政策重心也将转到对内需的拉动上面来。”他认为，在欧债风险持续释放以及对政策放松预期不确定的情况下，市场的短期走向出现不确定性，防御性行业重新获得了市场青睐。在欧债危机风险尚未释放完全之前，还需保持谨慎态度。

　　但对于三季度的市场表现，邵宇则比较乐观。他认为，短期内政策效果难以落实，经济下滑仍在继续；但中期看，政策效果将在三季度发酵。届时，“政策放松带来经济拐点、地方国内生产总值(GDP)锦标赛启动、某种形式的第三轮量化宽松政策(QE3)出现”等正面因素将在三季度汇聚，这将带来年度吃饭行情。

　　张刚：利空释放后迎来转折

　　西南证券首席策略分析师张刚认为，系统性风险主要分为内外两个方面。外部风险主要是欧债危机的恶化，对全球股市形成冲击，A股很难独善其身。从次贷危机到欧债危机，都反映出A股很难抵御全球性金融海啸。

　　内部风险则在于我国产业结构调整过程当中出现的经济减速。这反映在各项经济数据及上市公司的业绩上，同样也会对A股形成负面影响。因为4到5月的经济数据开始出现恶化，暗示二季度整个经济状况比一季度面临的挑战更为严峻。在半年报集中披露的7到8月，A股将面临上市公司业绩下滑的利空冲击。而从刺激经济的进程来看，目前管理层在政策上有点投鼠忌器。政府一方面担心经济增速持续下滑，另外又担心在产业结构调整尚未达到预定目标前盲目扩大刺激计划会适得其反。这也促使政府在未来的刺激政策上可能会循序渐进，而不是集中性大规模投放，这对整体经济的改善力度有限。

　　谈及目前的宏观经济形势，张刚认为外部冲击将带来较大挑战。“从国内情况来看，政府更加聪明，懂得适应经济规律，没有搞逆周期的大规模基建，而是主要侧重于中西部地区建设。”张刚这样说，“从外部环境来看，2008年的次贷危机更单纯一些，而恶化的欧债危机相对来说更为复杂。”他认为，次贷危机当时明确了救助目标，在解决危机的效率上显得比较快。相比之下，这次欧债危机没有明确救助目标，各方态度无法统一也使得解决危机的效率大打折扣。他认为，如果来自于外部的冲击一浪高过一浪，对于我国产业结构调整将形成较大挑战。

　　展望三季度，张刚认为市场将进入转折的时间窗口。一方面7到8月份相继披露的上市公司半年报会对A股形成冲击，与此同时欧债危机也迎来关键时点。“对希腊、西班牙等坏小子来说，此时他们必须做出决断。”张刚说，“在利空彻底兑现后，市场在消化的过程中可能出现超跌，但在外部冲击逐渐减弱的同时，我国自身的刺激政策也会相继进入实施阶段，此时A股市场有望迎来转折。”

　　胡宇：加大固定收益品种配置

　　华林证券财富管理中心研究发展部副总经理胡宇认为，现在最大的系统性风险还是经济下滑的风险，另外还包括衍生出来的金融风险。比如银行目前的资产质量问题，包括对中小企业淘汰的担忧，对企业信用风险的担忧，这都和整个经济下行周期有关。从外患来看，欧美经济的不景气主要对中国的进出口形成冲击。需要注意的是，与经济下滑相对应的是金融市场的波动。中国的经济结构转型不会一蹴而就，而经济下行周期对股市而言是不利的，建议投资者加大对债券等固定收益投资品种的配置。

　　从目前的宏观经济形势来看，胡宇认为还是与2008年有所区别。他认为，2008年的次贷危机让政府措手不及，随即抛出了重磅的救市政策。但如今大家对经济调整预期已具备一定的心理承受能力，所以此次经济很可能软着陆，但是调整周期可能拉长。“经济下滑对市场的影响是渐进的，或者说是可以逐步接受的。所以本轮经济调整周期的波动可能没有2008年那么大，所产生的系统性风险也没有那么明显。”胡宇这样说，“现在的问题是，经济发动机的动力不足，如果还是依赖投资和房地产拉动，那就会走上老路。”他认为，过去半年主流预期关注的是经济数据和资金的逻辑，但现在开始，将更多关注政策的逻辑。

　　对于未来市场走势，胡宇认为三季度A股表现应该不会太差，在十八大之前市场不会出现明显的大幅波动。不过，投资者需要做好防御工作，在面临可能出现的结构性风险时，建议投资者保持相对谨慎的操作思路。

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