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　　作者：李俊

　　周四，沪深两市窄幅震荡，成交量显著萎缩。上证综指收盘报2410点，微涨0.07%；深成指报10277点，微跌0.16%。从盘面来看，周三大涨的军工股出现调整，跌幅达1.27%，居大类板块跌幅榜首位。医药、钢铁、电子等板块涨幅居前，但整体涨幅比较有限。市场心态开始趋于谨慎。

　　从近期市场出现的新变化来看，我们判断政策影响已取代基本面驱动，成为主导A股市场运行的核心力量。因此，无论是宏观层面的流动性释放，还是市场自身的制度推动，都将影响本轮市场反弹的延续性。我们预计个股将在大盘窄幅震荡中明显分化，建议投资者关注以下三个角度的投资机会：一是从毛利改善角度关注蓝筹股分化；二是从创新驱动角度关注题材股分化；三是从转型驱动角度关注成长股分化。

　　市场出现了微妙变化

　　从我们的观察来看，近期A股市场出现了一些微妙的变化。一是周末效应。2011年12月以来，上证综指周五上涨概率达到77.27%，远高于周一的33.33%。而在2011年1月至2011年11月期间，两者比例分别为51.11%与46.34%，差异并不显著。我们认为，一季度国内经济出现大幅度下滑，市场对政策松动的预期强化，这是周末效应出现的根本原因。另一方面，周末效应也表明市场走势缺乏持续性，现阶段的分歧还很难达成一致。

　　二是阶段性独立。2010年4月到2012年3月，A股市场走势与大部分的新兴市场同步，如印度、巴西。但是，在2012年4月，新兴市场普遍调整，A股却走出了独立行情，单月上涨达5.9%，两者走势截然不同。从驱动因素来看，制度红利开始集中释放，市场信心确实有所恢复，并推动指数显著上涨。不过，市场成交量并未明显放大，下一阶段走强可能还需要看制度红利的延续性。

　　三是热点出现切换。4月是年报与季报的集中披露期，题材股热点纷呈。2010年4月，高送转、借壳上市概念表现居前；2011年4月，ST、高送转、重组概念相对强势。但在2012年同期，该类题材明显退潮，取而代之的是温州金融改革、新三板、高端装备制造以及环保概念，涨幅均超过10%。在经济结构调整、利率市场化加速以及政策红利的影响下，传统的热点炒作降温，未来的题材或仍然集中在创新驱动及转型驱动上面。

　　三角度寻找分化机会

　　我们认为，A股市场出现的微妙变化，意味着政策预期已经取代基本面变化，成为主导A股市场的核心力量。无论是宏观层面的政策松动影响，还是市场自身的制度红利释放，都将决定年内以来A股反弹的延续性与反弹的高度。从市场的新特征来看，现阶段A股受外围波动影响有限，后期完全有演绎独立性行情的条件。

　　从实际的宏观层面来看，基本面对A股市场的影响力明显弱化。一是经济下滑速度放缓，但回升幅度也比较有限，实体经济的需求仍然较为疲弱，中观层面的草根调研也有所验证。二是上市公司中报盈利将呈现出弱弹性的特征，预计同比增速与一季度差异并不明显。对于下一阶段而言，国内宏观经济企稳，盈利增长趋于稳定，对市场的负面冲击有所减弱。但另一方面，经济弱弹性与业绩弱弹性叠加，市场也难以出现明显的业绩驱动行情。

　　综合来看，预计下一阶段A股市场系统性风险依然不大，向上驱动力却也有限，上证综指或维持窄幅震荡格局，2300点附近将有强力支撑。我们认为震荡中分化将是A股市场最显著的特征，建议投资者沿着以下三条主线寻找分化机会：一是国内需求趋于平稳，但成本已有所回落，从毛利率改善角度关注蓝筹股分化；二是“金融改革”概念有望向纵深延伸，从创新驱动角度关注题材股分化；三是经济增速放缓释放结构调整空间，从转型驱动角度关注成长股分化。(作者单位：中原证券)