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　　华鑫证券

　　现阶段A股上行气势不足。原因在于，目前市场正处于“数据压力期”，继一季度经济数据低于预期之后，一季报压力与盈利预期调降压力仍抑制着市场。因此，行情还缺乏趋势性动力。

　　在4月份“数据月”正好过半的时候，已发布一季度业绩预告且预告盈利向好(扭亏、预增、略增)的公司数占比为45%，预告向好公司数占比为2009年一季度以来的最低，较2011年一季度预告向好数占比少了26%。到目前为止，创业板已有99%的公司发布了一季度盈利预告，根据创业板公司已预告的一季度盈利情况来看，一季度盈利增速区间在-9%～9%之间，即创业板公司一季度大致是零增长。创业板公司大多处于新兴产业，且大多刚募集了经营发展资本，其经营状况尚且如此，可端倪出传统产业类公司一季度经营状况可能更不乐观。

　　自年初以来，市场一致性盈利预期一直处于下调过程中，近期更处于显性下调状态。2012年上市公司一致性盈利增速的预期已经从年初的20%下修到了目前的16%左右，但我们认为16%的盈利增速预期仍明显偏乐观，在一季报陆续公布且不达预期的市势下，月末阶段的行情仍存在盈利预期进一步调降压力。因此，A股整体还处于消化盈利预期调降压力、大格局构筑“盈利底”的阶段。

　　在经济疲软的背景下，近期市场对政策微调和预调的预期明显增强。但我们认为，政策明显放松的可能性不大，原因很简单，目前经济走弱的缘由是内部与外部有效需求不足，是一种系统性疲软，这个时候如果大幅度放松政策，放松的货币必然不会进入已经产能过剩的实体经济，反而会增大房价与通胀的压力。因此，政策面不会饮鸩止渴。

　　目前行情最大的支持因素在于，虽然经济基本面与政策面改善的空间不大，导致行情的上行动力不足，但另一方面也是“下行有底”。一是，尽管未来较长时间经济复苏的动力不会强劲，但在一季度探底，二季度筑底的背景下，经济进一步恶化的可能性也不大，行情因此没有了继续悲观的空间。二是，政策面松动虽然达不到刺激的程度，但毕竟没有了再紧缩的后顾之忧。因此，A股行情虽然上行乏力，但下无空间也是市场共识，只是苦于市场流动性不够充裕，且大环境受到基本面约束，行情整体还缺乏规模性与纵深度，还只能处于“小打小闹”阶段。但从构筑“盈利底”的行情大结构来看，这种“小打小闹”也可理解为行情底部阶段的一种骚动。

　　行情越复杂，应对方法越简单就越为有效。例如，正因为一季度经济与企业景气度十分低迷，主营业务能同比增长的一季报白马股就显得更加可贵，整体跑赢今年行情是个大概率。因此，在当前大市底部骚动阶段，有选择性地“收集”一季报白马股是个较好策略。