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　　产业资本或者大股东增持往往是市场关注并判断股市底部的重要指标，我们通过对A股和国外历次下跌过程中产业资本增持现象的研究发现，股市在底部附近时，产业资本增持现象较为明显。2011年12月开始，伴随着A股的大幅下挫，重要股东的二级市场增持明显加速，同时，结合政策提振和信贷规模的投放超预期，我们判断A股底部区间已经形成，未来市场将低位震荡，一季度行情明显好于2011年四季度。

　　增持潮多出现在市场底部

　　产业资本或者重要股东的二级市场增持对股市探底的指标作用较为明显，但时间点稍有偏差。

　　2005年上证综合指数在6月份创造了全年最低点，股市在底部徘徊两个月后，8月份重要股东增持潮姗姗来迟，并在9、10月份得以延续。由于重要股东的二级市场增持有一个过程，而我们的统计时间选择的是增持变动的截止时间，所以实际开始时间要更早一点，误差大概在10天左右。但即使这样，2005年重要股东增持潮仍要晚于股市底部的出现，当年7月下旬A股即开始了大幅反弹行情。

　　2008年股市下跌有两个特点。一是下跌幅度较大，从6124点的高位到1664点，上证综指下跌幅度高达72.8%；二是下跌时间持续较长。这两个特征导致2008年重要股东增持时间早于股市见底时间，进场抄底资金从6月份就开始入场，7月份小幅下滑后在8、9月份达到高潮，显著早于上证综指见底的10月下旬。

　　国外市场经验：产业资本增持与市场走势高度相关

　　我们以股份回购指标来研究美国和香港市场的产业资本增持现象。公司股票回购动机一般有两点：一是税收动机，缘自于资本利得相对于接受现金红利的税收优惠；二是股价超跌后回购获利，由于信息不对称，回购股票可能显示一个信号，即现在股票价格低于公司内在实际价值。

　　美国市场上股票回购次数与道琼斯指数走势基本呈负相关，股票回购代表的超跌信号作用非常明显。2002 年10月份，道琼斯指数经过连续下跌到达底部，股票回购频率也达到阶段性高位。2011年10月份，道琼斯指数经历底部徘徊，公司回购案例冲高，并在当前股市走高阶段下行。但是在2008年金融危机期间，企业盈利和业绩也遭遇滑铁卢，公司回购能力下降导致回购次数减少，拟合度稍有下降。

　　1998年东南亚金融危机时香港恒生指数大幅下滑，并在10月份到达底部，期间股票回购次数增加明显。08年金融危机，由于股市巨幅下挫，公司股份回购事件明显增多，但时间点较股市见底稍早。股市回暖之后的2009和2010年股票回购频率又趋于下行。伴随着2011年香港股市的下跌，一年来港股公司股份回购案例也明显增多。

　　当前重要股东再现增持潮 股市底部或已形成

　　2011年A股市场整体表现疲软，在4月份小幅冲高以后，A股即开始震荡下跌行情。从全年情况来看，上证综合指数下跌22.9%，中小板下跌37.7%，创业板下跌36.8%。在市场对经济的悲观预期和投资者情绪低迷带动下，上证综指于2012年1月6日盘中2132点再创2009年以来新低。

　　12月份随着股市走低，大股东和高管增持加速迹象明显。12月份增持市值较11月份增加三倍，达50亿元，增持次数较11月份增加2倍以上，创造了有史以来的最高位。一月份以来，中国国航、中国石化、中国联通(微博)和中国神华等重量级国有控股企业也加入增持潮。

　　重要股东增持加速意味着从公司内部角度看当前股票价格已经明显低于实际价值，低估值下股市的吸引力逐步增强。国外公司股票回购与指数走势高度相关，A股过去两次大跌中增持潮往往伴随着底部到来，同时结合政策逐步好转和信贷投放的超预期，我们认为本轮下跌中A股底部已经形成，市场行情将步入震荡，一季度指数走势将强于2011年四季度。(民生证券(微博) 张琢)

　　【责任编辑：王钦炜】