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　　证券时报网(微博) 作者：李 俊

　　周四，沪深主要股指震荡盘升，但受制于成交量的极度萎缩，始终难以冲过5日均线。从大盘运行来看，连续下跌后的市场做空动能有所释放，部分投资者选择进场博短线反弹，而年末机构有做净值的需要，也导致抛压减弱，两者共同作用引发技术性反弹。我们认为，近日上证综指的日K线两连阳代表了投资者在2011年结束前的短期躁动，但从中期来看，上证综指周K线或许收出的八连阴则预示着市场在2012年开始前的不安。

　　逻辑紊乱的2011年

　　2011年是国际金融危机的第四个年头。本轮危机持续的时间之长、情况之复杂，前所罕见；2011年也是中国“十二五”规划的开局之年，国内体制性矛盾和结构性难题相互叠加，长期问题和短期问题彼此交织。国内外复杂的宏观经济环境引发政策预期变化，投资者的期待与失望相交织，市场的价值与趋势相纠结，导致2011年A股投资逻辑极为紊乱。

　　从时间上来看，新经济周期预期、通货膨胀预期以及保增长预期，先后成为2011年A股市场的投资主线，也是阶段反弹的推动力。然而，企业基建和设备投资的逐步收缩、新兴产业类股票的泡沫挤出，使得新经济周期理论上半年即宣告破产。在7月CPI(消费者物价指数)冲高回落之后，相应的黄金、白酒类抗通胀概念股也隐现顶部。进入12月，中央政治局会议与中央经济工作会议相继提出稳健货币政策，保增长下的货币放松预期遭受重创。政策松动——流动性改善——债市反弹——保险股上涨——A股见底的逻辑并未得到验证。A股仍然只能是存量资金博弈的市场，大盘也继续震荡探底。

　　而对于保增长下的财政刺激主线，市场已有太多的结构性预期。不过，尽管中央经济工作会议为2012年财政政策定下了基调，但8000亿元的赤字规模却似乎难言“积极”。房地产调控正常化、铁路投资规模下调、保障房建设规模显著收缩、水利投资规划或也将面临调整，这都是财政政策收敛的信号。我们认为投资者应该充分重视，一旦财政政策趋于中性，基于“积极财政”下的投资逻辑将成为下一个冲击的对象。

　　多重风险仍待释放

　　周五是2011年的最后一个交易日。从日K线来看，大盘自周三开始止跌企稳，并试图寻找向上的空间，日K线已现两连阳。从周K线来看，上证综指或现八连阴，为历史上所罕见。从前者来看，市场表现或许代表了2011年结束前的躁动；而从后者来看，或预示着2012年开始前的不安。从情感上来说，我们宁愿相信这是某种悲观预期结束前的躁动，但从理智的角度而言，这更有可能是多重风险释放前的一种不安表现。

　　首先，从产业角度来看，券商、ST板块是近期市场反弹过程中的亮点，但在现阶段缺乏足够的行业逻辑，难以吸引场外资金的持续流入；其次，从资金角度来看，A股反弹过程中成交量依然低迷，存量资金博弈的市场没有任何改观。虽然市场预期资金价格水平在节后会出现回落，但难以逆转供求关系的明显恶化。最后，从海外市场来看，虽然近期意大利债券拍卖成功，但欧洲央行隔夜存款规模连创历史新高，银行对欧央行的长期再融资行动需求强烈，欧洲金融系统仍不稳定。

　　从更长的时间来看，我们认为2012年将是中国经济收缩的一年。财政收敛与货币中性化将导致投资增长萎缩，相关的机械、水泥、化工以及钢铁等行业产能将继续过剩，银行不良贷款风险也开始显著上升，传统周期品种仍然缺乏足够的安全边际。同样，财政收敛或将导致白酒的故事难以继续演绎，医药股的春天也将因此而再度延迟。　(作者单位：中原证券(微博))

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