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　　受隔夜欧美股市大涨影响，昨日A股市场跳高开盘，但随后震荡回落整理，尾盘更是大幅下挫，最终上证指数跌破2200点关口，成交低迷依旧。从盘面看，所有板块皆绿，石油、银行两大权重板块跌幅相对较小。前两日还在为市场探底回升而欢呼，但昨日的长阴吞小阳再次让投资者担心不已。难道反弹又是昙花一现，指数还会继续创新低吗？

　　热钱流出拖累股市

　　基本面上，最新公布的外汇占款数据对市场非常不利。央行最新数据显示11月外汇占款继续下降，较10月减少279亿元，这是连续第二个月负增长。而贸易顺差和实际使用外资数据均出现同比下降情况：海关数据11月贸易顺差为145.28亿元，同比减少34.9%；商务部数据11月实际使用外资为87.57亿元，同比下降9.76%。

　　从历史看，2007年12月也出现过新增外汇占款为负的情况；另外，2008年的4月到12月、2010年3月到6月也出现过新增外汇占款下降趋势。而在这些时间片段里，A股市场都出现猛烈的下跌。一些研究表明，新增外汇占款减少与热钱流出有较大关联，并会拖累股市。

　　我们认为，热钱流出的原因有二：一是欧债危机升级，热钱需要回去“救灾”；二是人民币贬值预期和对中国经济放缓的担忧。从历史经验看，一般热钱流出拐头，市场才有探底回升的可能，所以后续需密切关注外汇占款情况，关注热钱流出势头什么时候能止住。

　　其实，国家也需要对热钱的快速流出进行政策对冲。虽然说近期国家也在针对经济下滑、股市下行出台微调预调政策，如下调存款准备金、采取积极的财政政策、2012年养老金可能入市等。但是这些政策的实施需要一个过程，并且需要累积到一定程度才能起作用。力度太弱或者没有对症下药，均无法抵消热钱流出、经济增速下滑对股市形成的负面影响。2008年虽然国家出台了降息、降准、交易印花税单边征收等利好政策，但沪综指直到1664点才起来就是例证。所以我们需要认真观察政策出台的情况以及累积效应。只有当政策宽松达到临界点之上，实际的社会流动性才能真正改善，才会抵消热钱流出的负面影响，并托起市场的期望。

　　技术修复不改调整趋势

　　从走势上观察，本轮中期下跌开始于11月16日的2534点，并且在11月20日下破20日均线（该线在11月23日向下拐头确认中期下跌趋势）。随后沪综指的走势和20日均线同向运动，并在12月中旬后出现下跌加速情形，且不时伴随着跳空缺口。沪综指从最高点的2534点到最低点的2164点，下跌幅度接近15%，一些中小板、创业板个股更是惨不忍睹。而从乖离率上观察，12月15日，沪综指收盘价和20日均线的乖离率为-6.96%，处于反弹警示区。因为近一年来，沪综指多次在乖离率超6%后发生反弹行情。例如2010年7月1日、2010年11月17日、2011年8月8日的情形。因此12月15日沪综指乖离率创近-7%后，之后两日A股市场的走势相对外盘跟涨不跟跌。

　　所以短期看，市场有因为乖离率过大进行技术上修正的可能。但若修正幅度很小，或者反弹很弱，则表明市场情况比预期的更糟糕。另外，沪综指2300点是近两年来重要的支撑位置，但在12月12日被下破后支撑就变成了压力。因此即使市场出现反弹，在该位置也将面临强阻力。

　　我们认为，市场上多数投资者都没有因为略有反弹就忘记了目前中期下跌趋势的性质，因此昨日在邻近10日均线遇阻回落也就不奇怪了。近期保持谨慎依旧是第一要务。

　　（作者单位：华福证券研发中心）

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