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　　东北证券 冯志远

　　周三，11月最后一个交易日，2300点政策底岌岌可危，沪指相继失守2400整数关以及5日均线，全市场弥漫悲观情绪。

　　欧债危机风雨飘摇，虽然欧洲各国已经就扩大“欧盟金融稳定机制”(EFSF)规模的两种选择的具体条款达成一致，但是标准普尔周二美股收市后宣布下调美国银行、高盛、汇丰等全球多家银行评级又给全球金融市场带来重磅炸弹，标普此时调降银行评级将增加银行借贷成本，继而对全球金融系统产生负面影响。

　　国内方面，12月限售股解禁市值环比增近8成，临近年末，新股发行又现高潮。东吴证券赶在新华保险之前发行，此外，包括陕煤股份、中交股份、西部证券等大盘股也蓄势待发；还有50家左右已经过会但尚未发行的中小板、创业板公司也将赶在年末登场，合计发行股数高达15.6亿股。巨大的扩容压力将继续给国内A股市场资金面施压。

　　但笔者认为，今天暴跌并不是仅仅是对上述利空的正常反应，而是我们在前期一直谈到的四季度人民币存在贬值可能的问题，也就是热钱撤离的问题。从10月份数据可以看到，在贸易顺差近200亿的情况下，外汇储备减少了600亿。11月的数据还没公布，估计这个数字将更大。同时，海外做空机构对在美上市的中资概念股的猎杀也愈演愈烈，继浑水、香橼等做空机构猎杀东南融通、东方纸业、绿诺科技等中国概念股之后，11月22日浑水再次出手，在沽空研究报告中给予分众传媒(微博)股票“强烈卖出”的评级，分众传媒当日暴跌40%。因此今日的暴跌也不排除是做空机构利用B股间接做空A股的可能性存在。我们判断热钱如果持续撤离的话，将持续通过各种路径和手段做空人民币、做空地产、做空商品甚至做空A股，A股投资者应严阵以待，不应被其利用。08年美国金融危机爆发时，中国短期游资流入的占比只有20%，而09年后，短期游资的流入占比达到60%以上，这也就让我们看到我们的外汇储备在短短3年内增加了1.3万亿美元到底是什么钱，它的危害性有多大，我们不应该仅仅谴责我们的4万亿错了。而现在或许就是结束的时候了。

　　中国经济固然有其自身存在的经济问题，尤其是当前人口红利即将结束，刘易斯拐点悠悠到来，未富先老已经在中国出现，在这个时点上我们也难以判断未来中等收入陷阱是否会在中国出现，是不是会出现失落的10年，因此未来政策将决定经济的演绎方向，宁愿在不平衡中复苏，也不能在平衡中衰退，高增长、低通胀的组合将不会出现。欧债危机当前已经是最坏或者可以预见到怎样才是最坏，我们需要评估的是对中国经济的直接影响是什么，而不是心里层面上总是在影响自身决策，欧债危机提供了人民币国际化的契机，提供了欧洲承认中国市场经济地位的契机。但同时我们也看到，相对于欧洲，美国经济依然呈现出周期性波动，而不会趋于崩溃。当真如果欧元崩溃、日元崩溃，美元将更加树立其货币的霸权地位，美国的量化宽松货币政策哪怕是推出QE3，对市场的影响力也是越来越弱。因此笔者依然判断，中国未来的财政货币政策将更加全球一体化，在全球量化宽松的货币政策主导下，游资的流向显露无遗，政府到底是应该吸纳游资还是挤出游资是不容置疑的，在房地产限购不取消的前提下，降低准备金，甚至降息都是可预期的。

　　自2010年以来紧缩的货币政策周期或许已经终结，其实，中国居民的大类资产配置，除了房价以外到底还有多少泡沫呢？紧缩的货币政策最终使中小企业的生存环境得以恶化，高利贷盛行。紧缩的货币政策使得海外游资蜂拥而入，推升输入性通胀，套取无风险收益。巴西的降息可以理解为其已经反思到了问题的根结，而恰恰是我们货币政策微调确认后，游资其实已经开始撤离，游资就是最聪明的资金，游资最喜欢新兴市场加息。

　　收盘后关注到中国证监会有关部门负责人11月30日对证券时报记者表示：“关于国际板的传闻不实”，以及晚间存款准备金率下调的消息出台，终于确认了我们快要自己都不相信的未来的政策导向。中国政府不会在市场极其脆弱的时候推出国际板来砸自己的A股，舆论先行是新事物出台前通常的做法，而在吹风阶段，往往是利益攸关者最活跃的时期。同时笔者认为，未来中国应该已经进入存款准备金的下降通道，欧债危机的恶化为我们挤出游资提供了契机。在未来CPI持续回落的情况下，降息空间依然存在。而巨大的中小板、创业板公司扩容笔者理解并不一定完全是坏事，中国将在不停的试错中转型，试错是需要不断的投资的。中国是以前是制造大国，未来依然是制造大国，我们欢迎游资做空人民币，做空商品，这对中国经济转型都是极其有利的，相信2012年经济增长或许还不如2011年，但A股的生存环境将好过2011年，我们不能坚信2300点的政策底未来几年一定不破，但相信12月的首个交易日会报复性反弹。