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　　⊙浙商证券 吕小萍 ○编辑 杨晓坤

　　由于内在调整压力制约，加上外围市场动荡影响，周二两市勉力收高，上证综指在2500点上方走势顽强。内在分化相对明显，大盘蓝筹股走势疲软， 券商、银行、石油、地产等板块飘绿，电力、环保、新能源等仍承接前几日的强劲势头上行，但力度已经收敛不少。就市场总体来说，上行走势仍然意犹未尽，预计 市场将在犹豫中上行。

　　政策利好缓慢释放

　　所谓解铃还需系铃人，前三季度行情弱势原因有不少，但核心原因是紧缩政策导致的流动性不足，而目前恰恰是此项正在改善中。近期行情抗跌性明显加强，在外围市场动荡中仍然走势顽强，实属难得。

　　有两方面动向值得关注。其一，政策预期仍在持续中，央行周二发行520亿元一年期央票，参考收益率为3.4875%。这是一年期央票发行利率连 续第二期下跌。已经有业内人士预期年内会下调存款准备金率，明年初存在降息可能。暂且不论是否能够实现，这种预期的发酵就足以支持行情发展。

　　其二，新主席带来新气象，俗话说“新官上任三把火”，郭主席上任后首抓上市公司分红问题，其切入点又狠又准。长期以来资本市场为投资人诟病的是 股市成为融资者的天堂、投资者的陷阱。从资料上来看，2010年，分红公司占沪深两市全部公司的61%，在中小板和创业板中占比达到78%和86%。沪深 两市的分红比率为28%，上市公司股息率仅为0.55%。这个比例，如果单从股息投资角度来看，让价值投资情何以堪。

　　其三，IPO减速是对被誉为融资天堂的中国股市的警示，却是二级市场投资者的福音，近日发行减速预示着未来管理部门或将从公司治理端开始引导理 性化的投资理念，并会充分考虑到融资带给市场及上市公司的风险。近4 年的融资总量已超出之前所有年度历史总量的100%，经过如此高速扩张之后，有必要停下来休整、总结一下了。我们注意到，近一个阶段的新股发行确已减速， 扩容压力的缓解将对中短期内A 股市场的表现起到正面作用。虽然我们还将面临复杂的外部情况，但A 股近来却体现出较好的独立性，历史也证明A 股的问题与机会更多源于国内因素，我们在顾忌外部因素的同时，更应审慎思考国内经济政策的走向和股市的自身规律。

　　就此可见，内因的良好转化是近期市场抗跌的原因，行情走势固然犹豫，但毕竟迈出了坚实的一步，行情的震荡整固反而有利于后市进一步上行。

　　内在分化凸现

　　如同上一轮反弹，虽然主板指数启动略早，但创业板指数以20%的涨幅远远领先于上证指数的10%，资金活跃度上亦有充分体现。还是那句话，“权重股搭台，小盘股唱戏”，无法否认权重股在关键时刻和点位上重要贡献，但真正带来超额收益的依然是小盘股或题材类品种。

　　当然，近日反弹行情可谓根基不稳，概念炒作远重于业绩挖掘。从传媒板块到新能源，动力大多来自于政策。而从政策到业绩，还有漫长的路要走，这决定了当前的炒作具有短期性。当然行情的不同阶段会有不同阶段的特征，不必过多要求行情的完美度。

　　总体来看，我们认为A 股尚处在一轮具备可操作性的阶段性反弹之中，欧美虽深陷债务问题却已有共识，国内经济数据与政策正形成有效对冲，信贷结构处于改善之中，诸多行业的“十二 五”规划密集发布，新股发行节奏放缓，市场环境中性偏多，反弹仍能延续。投资策略上，投资者不妨抱着把握阶段性机会的思路参与，重点仍在对政策驱动下行业 机会的深度挖掘和预先潜伏。