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　　□民生证券 徐冉

　　在本周前三个交易日反复震荡之后，周四市场震荡下行，两市双双收出一根中阴线。沪指自上周一创出年内新低2437点后，随即展开的反弹虽然有助于修复市场做多热情，但在股指临近8月5日31点的向下跳空缺口时，多空双方表现都相对较为谨慎。特别是银行、地产、机械等一线蓝筹股的止步不前更是加重了市场主流资金的观望情绪，同时，以中小板和创业板为代表的中小盘股的反复使得市场热点炒作略显“短命”。

　　A股市场在国际市场普遍下跌的背景下率先出现反弹，表现出了一定的独立性，然而近期沪深股指的震荡整理也显示出了市场形成向上合力的条件仍不成熟。我们认为目前A股市场在多种因素的共振下，或将形成反复震荡的拉锯行情。

　　首先，目前政策面仍未明朗，很难对市场形成直接支撑。从央行发布的《2011年第二季度货币政策执行报告》看，下一阶段要继续实施稳健的货币政策，继续把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务，坚持调控的基本取向不变。7月份CPI同比涨幅创下37个月以来的新高，其中食品价格是主力军，猪肉价格继续领跑。从保持物价稳定的政策调控目标看，未来数月政策出现全面放松的可能性较小，很难给予市场直接的支撑，市场将在政策夹缝中艰难爬行。局部性的政策松动或将成为未来市场的主要看点，这将有助于提升局部性热点的活跃度。

　　其次，市场流动性喜忧参半，目前有限的增量资金很难构筑股指触底全面反弹的基石。7月份金融机构的人民币贷款仅增长了4926亿元，明显低于市场普遍预期；同时，7月M2同比增长14.7%，比上月末15.9%的增速降低了1.2个百分点，远远低于年初定的16%增速水平，也是2011年以来的最低点。从历史经验看，M2增速变化往往与股指表现具有正相关的联系，因此M2增速的回落对股指运行将产生较为明显的冲击。不过，流动性收紧对股市构成的冲击也无需过分悲观，目前央行通过公开市场对资金供应量进行了微调，公开市场连续五周净投放资金2030亿元，短期内有助于稳定资金价格。市场流动性中短期的不协调将加大预期的不确定性，资金面很难促使股指在短期内作出方向性的选择。

　　最后，市场整体估值水平偏低逐渐成为市场共识。目前全部A股的平均市盈率为17倍，整个沪市300市盈率大约在13倍，较1664点比较接近，特别是银行、地产、煤炭、交通等板块的估值水平已经处于或逼近历史估值最小值。大盘蓝筹品种的较低估值水平或将锁定部分筹码，这将为股指反复震荡提供一定安全边际。不过，目前低估值的周期性板块还无法成为拉动指数带动人气的品种，回顾1月份沪指自2661点结构性低点区域发动的反弹，周期类板块之所以能够走出强劲的估值修复行情，进而带领指数突破3000点整数关口，其主导因素是市场对通胀预期的阶段性缓解。虽然通胀在年内三季度见顶是大概率事件，但是伴随着7月份CPI再创37个月新高，市场并没有放松对高通胀的担忧，目前仍未形成周期类品种展开估值修复的宏观条件，股指也很难有大的表现。

　　因此，在多因素共同作用下，股指很难摆脱反复震荡的大格局。在股指反复震荡中可关注局部性热点的投资机会：首先，随着人民币升值预期愈加强烈，航空、造纸等受益板块值得关注；其次，在经济发展调结构、促转型以及宏观政策“有保有控”的大背景下，接下来一段时间代表未来社会和经济发展方向的战略新兴产业或将不断收到政策红利，这些板块有可能成为下半年市场的局部性热点。(投资咨询执业资格证书号码：S0100611040008)

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