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　　□民族证券 徐一钉(微博)

　　8月9日，上证50指数跌破2010年7月的低点，上证综指对应点位是2319点。一般情况下，同一个市场的主要指数最终都同向运行。按照这个规律，上证综指再次下探、或跌破2319点只是时间问题。近期走势最强的指数是创业板指数，一旦创业板指数反弹结束重新进入调整，则上证综指跌破2437点将进入倒计时。

　　根据Wind数据，8月17日全部A股的静态市盈率(未剔除亏损股，下同)为17.79倍。1996年1月19日，上证综指最低点512点，全部A股的静态市盈率为19.37倍；2005年6月6日，上证综指最低点998点，全部A股的静态市盈率为19.24倍；2008年10月28日，上证综指最低点1664点，全部A股的静态市盈率为14.71倍。

　　比较以上数据发现，目前A股估值水平比1664点高20.93%。考虑到2011年A股上市公司净利润增长20%左右，目前A股的动态市盈率为14.85倍，与1664点时的静态市盈率相当。值得关注的是，虽然目前估值水平低于512点、998点，但512点、998点时上市的银行股数量很少。如果剔除银行股，余下全部A股的市盈率为23倍左右，目前A股的估值(剔除银行股)比512点、998点时高20%左右。此外，512点、998点时，A股市场流通的只是少部分股票，估值自然比全流通的股市要高。

　　值得关注的是，512点时，A股流通市值为698亿元，当时居民储蓄存款余额为2.96万亿元，流通市值与居民储蓄存款比为2.35%；998点时，A股流通市值为8797亿元，当时居民储蓄存款余额为13.05万亿元，流通市值与居民储蓄存款比为6.73%；1664点时，A股流通市值为38049亿元，当时居民储蓄存款余额为20.46万亿元，流通市值与居民储蓄存款比为18.59%。8月17日，A股流通市值为19.27万亿元，最新居民储蓄存款余额为32.60万亿元，流通市值与居民储蓄存款比为59.11%。

　　对比上述数据发现，A股市场探出512点、998点、1664点时，都有充足的居民储蓄存款作后续资金的保障，居民储蓄存款分别是流通市值的42倍、15倍、5.38倍。1664点时，还有国家推出4万亿投资计划。目前面对19万亿元的流通市值，显然32万亿元的居民储蓄存款是不足以撬动A股市场大幅上涨，资金面出现天花板。随着全流通时代的到来，A股市场整体估值水平必然下移。如果投资者用股权分置改革前的数据与全流通时代A股市场数据“简单”地对比，可能会出现战略性判断上的失误。

　　今年以来，无论上涨还是调整，很多机构对后市一直持乐观态度。可惜的是，这些观点并没有“推动”A股市场流畅地上涨。相反，A股市场走势“举步维艰”，呈现出台阶式下跌的走势。当市场充斥着“看好”声音，但A股市场并没有出现与之“匹配”的上涨走势时，大家是否应该反思一下，目前的A股市场是否有点“不对劲”。其实，环视社会中各行各业赚过大钱的人，似乎没有一次是在“未来是多么美好”的声音中取得的。“看好声音”与疲弱走势并不匹配，此时大家有必要“重温”相反理论。

　　本周二，作为利率风向标的1年期央票参考收益率意外上升8.58个基点。本周四，央行发行的3个月期央票和3年期央票利率双双上行约8个基点，显示在高通胀难以抑制的情况下，央行货币政策仍维持紧缩态势。此外，银行间同业拆放利率结束近几日整理，隔夜利率上升44.33个基点，报3.4425%，7天利率上升54.91个基点，报3.7658%。上述两因素重新点燃了市场加息预期，如果8月或9月初央行再次加息，将使已经匮乏的资金面继续收紧，A股市场重心恐怕将继续下移。