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　　尽管欧美债务危机通过进出口影响国内贸易是不争的事实，但这次风暴最黑暗的阶段已经过去。短期看，证券市场利空阶段性出尽，政策的真空期将给疲惫不堪的A股带来短暂的喘息机会。沪指在2644点到2651点形成的6点跳空缺口是否能补上，将是观察此轮反弹能否延续的关键指标之一。无疑，权重股将成为延续大盘反弹的中坚力量。

　　不利因素压制暂时解除

　　从短期看，压制市场的不利因素暂时有解除迹象。第一，8月通胀或许回落。主要原因是食品价格走低，而大宗商品尤其是原油价格的持续走低，带来了输入型通胀压力的缓和，再考虑到下半年翘尾因素的大幅减弱，通胀注定成了秋后蚂蚱；第二，在偏弱的货币信贷数据和经济增长数据的背景下，政策微调将逐步成为现实；第三，资金面紧张局面得到缓解，包括回购利率、票据市场利率等数据逐步回落，而近期央行票据利率上跳的8个基点不足以腾出加息空间。2008年CPI（消费者物价指数）高达8%，一年期存款利率最高在4.18%，而此轮通胀CPI高点难以突破7%，我们预计一年期定存利率最高在4%，仅有50个基点的空间，理轮上最多加息两次。紧缩的货币政策或许正在发生微妙的变化。

　　同时，虽然短期经济处在滞胀阶段，但长期看处在复苏阶段。目前经济增速处在探底阶段，上市公司盈利增速在2011年与2012年均存在回调空间。我们预计今年的上市公司盈利增速在20%，远低于上一年的35%，2012年可能仍存在一定的回调空间，这与过去20年国内上市公司盈利增速上升两年，回落两年的规律正好相符。

　　当然，对于A股而言还有自身的问题需要时间化解。一是“解禁未减持”的问题，由于占到解禁部分的80%，已形成了长期压制A股的堰塞湖，可能在未来的3~5年内左右A股；二是估值硬着陆的问题，随着国际板的敲门声临近，结构性高估的估值可能应声而落。

　　从过去10年来看，目前宏观调控政策环境与2004年最为相似，证券市场所处的低迷阶段也有相似之处，尤其是当CPI冲高回落后，市场总是存在一段低迷期。如2004年7月CPI见顶，但A股2005年6月才见到千点底部。同样，CPI在2008年4月见顶，A股2008年10月才见到1664点底部。我们可以推测，今年7月国内通胀见顶，或许到年底A股才能见到真正底部，而这个底部在本轮沪指击穿2610点之后。

　　震荡筑底仍是主基调

　　总体来看，大盘目前比较虚弱，既不具备反转的基础，也看不到任何打破平衡力量的出现，下半年震荡筑底仍是主基调。投资者不妨以沪指2600点为中枢，进行半仓配置，沪指每上升100点减仓10%，每下降100点增仓10%。当然，这是基于3478点“铁顶”不被打破以及2300点“铁底”不被击穿的前提下。而铁顶与铁底的厚度都在200点左右，如果沪指2000点被打破，投资者可以满仓。而在3200点到3478点笔者认为是“禁飞区”，投资者可以退场观望。而一旦3478点被打破，投资者可以重新回归并参与市场。

　　板块方面，长期投资者可关注金融股，它是唯一击穿1664点与千点大关估值底部的板块，长期的安全边际有保障；中期投资者可关注消费股，尤其是必需品受益人口红利，成为永不衰落的板块；而短期投资者可关注超跌股、题材股，在铁顶、铁底未破之前永远是中国特色的波段操作。

　　（作者系万联证券研究所所长）