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　　□南京证券 温丽君 周旭

　　受国内外利空因素的双重影响，本周二股指再度出现恐慌性下跌，沪指跌穿2680点一线支撑，最低下探至2650点附近。沪指全日收出一根带长下引线的中阴线，短期弱势格局明显。随着股指的持续下跌，市场正逐渐消化经济基本面中潜在的不利因素。尽管在短期不利数据及政策难以放缓的持续压制下，股指仍难有较好表现，但股指持续下跌的动能也较小，后市或继续在2600-2800点区域反复震荡筑底。

　　内外共振引发恐慌情绪

　　在美国国会两党就债务上限达成协议之后，市场的关注点由前期的可能违约危机转向协议中的解决方案。从目前众议院通过的协议上看，国会将同意提高美国债务上限至少2.2万亿美元，这足以支撑美国政府开支到2012年底，同时要求十年内削减赤字的数额。这就意味着，减赤的路途依然漫长，而奥巴马政府的债务规模将达到史无前例的新高。据此，市场开始普遍担忧美国债务规模扩大给全球所带来的流动性威胁。而美国最新公布的一系列经济数据显示，第二季度经济增速预估值仅为1.3%，美国商务部将第一季度的经济增速由原先预测的1.9%大幅下调至0.4%，经济放缓势头十分明显。此外，美国供应管理协会(ISM)宣布，7月份ISM制造业指数为50.9点，远低于经济学家的平均预期。美国经济复苏缓慢以及增长势头受挫，使得市场对于美联储推出QE3的预期持续增强，这无疑将令全球通胀雪上加霜。

　　而就在美债谈判如火如荼的同时，国内对于7月通胀的预测也方兴未艾。目前市场对于7月CPI仍处高位的预期高度一致，唯一存在分歧的只是在于7月CPI会否创出新高，这就意味着，短期内对于政策调控放缓的预期注定将落空。这从近期管理层的表态已经得到验证，财政部此前强调，仍将以稳定物价作为调控的主要任务，而央行最新的表态也是，“国内通胀预期依然较强，稳定物价的基础还不牢固，一旦政策松动就有反弹的可能。

　　不过，近期公布的经济数据也给政策提供了更大的空间。从中国物流与采购联合会发布的数据上看，7月中国制造业采购经理指数为50.7%，环比仅回落0.2个百分点。这一数据与汇丰公布的PMI数据大相径庭，数据的差异来源于指数所选标的不一致，汇丰更着重中小企业，这也从侧面反映出目前环境下中小企业面临着极为恶劣的生存环境。但是，单从PMI数据却可以看出，国内经济增长势头仍然维持平稳，预计7月工业增加值也将维持于相对高位，这都意味着政策调控仍存很大的空间。当前，市场已经普遍预期8月10日将成为央行再度加息的时间窗口，这无疑加剧了市场的恐慌情绪。毕竟，本轮反弹的主基调就在于政策紧缩节奏的放缓，而预期的落空再碰上高层针对持续紧缩的表态，这必然使得市场悲观情绪占据上风，也将原有的反弹格局破坏殆尽。

　　预期过于悲观

　　2600点将有强支撑

　　近期欧债、美债危机的持续发酵，使得市场避险情绪占据上风，加之国内的通胀预期再度升温，这使得市场对于未来经济增长以及通胀趋于可控的预期面临落空。目前有机构判断通胀全年仍将维持高位，宏观调控政策也不放松，在持续的调控之下，企业的生存环境将不断恶化，经济增速将继续下滑。这种预期并不新鲜，与6月底股指反弹之前的预期基本一致，而目前需要判断的局势在于，下半年的经济形势，会否差于上半年。

　　实际上，在经历自去年四季度以来的持续紧缩之后，紧缩的累加效应已经显现。从资金的利率看，银行间回购利率不时出现异动，大幅上涨，民间借贷年化利率更是已经高达100%，资金紧张格局完全显现。从下半年的公开市场上看，8月份之后，到期资金量不断萎缩，9月份仅有2390亿元，12月份降至950亿元，这都说明，在存款准备金率已经高达21.5%的背景下，央行再度动用存准率的空间及必要性已不断下降。而在地方债务不断清理、地方债不时爆出支付问题的背景下，央行加息的空间也明显受到抑制。单从通胀本身而言，此轮猪周期已经运行一年有余，猪肉价格在四季度逐渐回落的态势渐趋明朗；在全球复苏势头趋缓、输入性通胀不会趋于恶化的背景下，通胀下半年回落仍是大概率事件。由此可见，即使紧缩政策短期难以放松，但政策已明显进入观察期，持续紧缩的空间与节奏都已是强弩之末，下半年经济运行的环境并不会比上半年更差。

　　短期市场预期疑似过度悲观，尽管在短期悲观情绪的主导下，股指难有较好表现，但股指下跌的空间仍然相对有限，短期2600点一线将有较强支撑，股指震荡筑底的格局仍将延续。需要指出的是，政策已出现结构性微调，从战略新兴产业十二五规划的即将出台，再到对中小企业融资的不断松绑，这都意味着政策开始“有保有压”，而这往往也意味着市场将有结构性机会。从近期市场盘面上看，中小盘类个股明显走势强于主板，创业板指数更是一马当先，表现强势，后续市场热点或将继续围绕新兴产业等中小盘类个股展开。

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