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　　周一两市股指高开高走，个股普涨，成交放大，人气提升。后市看，短线阶段性反弹可期，但我们认为，市场运行的背景和逻辑尚未发生根本改变，因而尚不具备反转条件。就阶段性反弹来看，其动力来自市场预期和情绪的些许好转和流动性的些许回升，因此期望值也不宜太高。

　　预期好转后又迎担忧，不确定性大，分歧大，尚难形成一致向上预期。(1)上上周“微调”预期的强化推升市场情绪，引发强劲反弹，但我们仍然认为能否兑现的不确定性较大。尽管官方频频表态CPI将自高位回落，市场也预期7月8月见高点，但预期毕竟不是事实。(2)审计报告令地方融资平台问题再度成为市场关注焦点，不论市场是否已经完全反映，在解决方案明朗之前，作为较大不确定性的存在将影响市场预期的改善。

　　资金利率短期峰值回落，但能否持续趋松仍存疑，而基金持仓仍在高位。(1)度过准备金缴款和月末及年中考核期，资金利率短期峰值回落，但难以回到宽松水平。一方面，连续多次上调存款准备金率的累积效应，令银行货币创造能力大幅下降；另一方面，底部已经抬高，近期公开市场发行利率不断上行，6月CPI行至高位，加息预期较强。(2)尽管估值低，但因无风险利率的抬高和风险偏好的下降，股市相对于其他投资渠道的收益率仍缺少吸引力。(3)基金持仓仍在高位，如果缺乏增量资金入场，反弹力度不强。据申万基金组测算，上周开放式基金平均仓位为83.49%，开放式股票型基金平均仓位为88.13%。

　　技术性反弹动力犹存，量能支撑是关键。(1)从3067点到2610点，跌幅达14.9%，而期间几乎没有出现过像样的反弹，超跌反弹在情理之中，仍具向上动力。(2)后续量能可否持续放大是关键。(3)2700点仍有回调确认可能。对应3067点到2610点的调整，如果反弹一半，目标在2838点，目前半年线在2850点，60天线在2832点，这一带将有较大阻力。 (作者单位：申银万国证券研究所)