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中原证券:短线有冲高 中线需整固

http://www.sina.com.cn  2011年07月01日 03:30  证券时报网

  周四沪深股市表现亮丽,上证综指盘中创出本轮反弹行情新高。各板块全线飘红,个股普涨,成交量也有所放大。在国外风险释放相对充分、国内政策存在结构性放松预期的背景下,我们认为市场仍有继续冲高的动能。不过,地方融资平台呈现出的短期风险有待评估,A股市场自身也缺乏可持续的投资主线,股指在冲高之后或将进入较长时间的横盘阶段。

  年线附近将横盘整理

  随着本轮A股反弹的深入,投资者之间的分岐逐渐加大。就目前来看,市场存在三种看法:一是业绩预期确定向下,政策向上的预期短期改变,但将面临反复,市场继续向下寻找支撑;二是业绩预期向下,政策向上的预期已见拐点,市场反弹后维持震荡;三是政策预期向上拐点出现之后,业绩预期拐点也将随之出现,市场有望反转。

  我们认为,这三种看法分别反映了投资者悲观、中性以及乐观的市场态度。就目前的宏观环境来看,我们倾向于第二种看法,即A股市场的政策预期向下、业绩预期向下的“双下”组合,正在向政策预期向上、业绩预期向下的“一上一下”组合演变。一方面,从政策预期来看,随着6月消费者物价指数(CPI)的冲高,以及温家宝总理对国内通胀水平的表态,短期市场对政策紧缩的态度将趋于乐观。另一方面,从工业企业盈利来看,2011年1-5月盈利增速27.9%,较1-4月回落了1.8个百分点,盈利下降的趋势仍未扭转。考虑到去库存周期下经济增速的小幅回落,我们认为工业盈利增速同比上升的拐点仍没有出现。

  因此,从运行节奏来看,A股市场将先以上涨来反映政策预期出现的改善,再以横盘来应对通胀反复或盈利超预期回落所带来的不确定性。我们预计,上证综指反弹至年线附近之后,将开始进入横盘阶段。触发因素主要来自两点:一是地方融资平台债务风险。在严厉的房地产调控之下,土地财政难以为继,地方融资平台相关债务问题陆续浮出水面,这对市场投资者信心带来一定的负面影响;二是市场投资主线不清晰。保障房概念推动了本轮A股的反弹,但在该板块短线面临获利兑现之际,市场并没有出现新的投资主线。

  四季度或进入主升段

  从A股市场运行所处的阶段来看,目前正处于我们的四阶段分析逻辑中的第二阶段末期,并将开始进入第三阶段。这意味着上证综指自2610点以来的超跌反弹行情在冲高之后存在震荡整固的必要。我们认为第三阶段将贯穿7月-8月,而第四阶段是否符合最终预期,将取决于市场对宏观与政策的再判断。

  第一阶段,政策预期向下,盈利预期向下。自2011年4月至2011年6月下旬,市场处于该阶段。一方面,宏观政策继续紧缩,以消除通胀持续上升过程中的货币因素;另一方面,去库存化周期推进,需求端的变化导致工业企业盈利预期发生改变。在“政策预期向下、盈利预期向下”阶段,A股市场的估值与盈利均处于向下通道,股市因而大幅度调整。

  第二阶段,政策预期出现向上拐点,盈利预期继续向下。随着管理层对通胀措词的变化以及对前期调控的进一步肯定,政策预期出现向上拐点。由于市场受政策紧缩压制太久,政策预期向上的拐点一旦出现,市场将出现典型的超跌反弹行情。不过,该阶段资金介入的程度不会太深,试探性建仓的可能性较大。从时间点来看,我们认为可能将延续至7月初。

  第三阶段,政策预期向上得到验证,盈利预期仍然向下。我们认为,这一阶段的特征是以横盘震荡为主。政策预期向上虽然出现信号验证,但前期已有反应,虽利好市场,但程度有限;盈利预期向下则继续冲击市场的固有思维,并不断对“估值底”提出质疑。前者与后者相互对冲,市场难以选择突破方向,只能震荡整理,预计该阶段将贯穿7月-8月。

  第四阶段,政策预期继续向上,盈利预期向上出现拐点。通胀回落超预期,政策将出现松动;经济增长超预期,盈利见底后回升。市场进入“低通胀,高增长”的理想状态,“政策预期向上,盈利预期向上”的格局将推动四季度A股市场出现年内最大幅度的上涨。

  (作者单位:中原证券)

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