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　　4连阴之后，昨日A股市场终于迎来久违阳线。但沪指补缺后的做多意愿并不强烈，两市成交量依然维持低位。我们认为，滞胀之下紧缩先行的悲观预期，始终是市场走好的主要制约因素，调整不会在单日弱势反弹后迅速完结。指数筑底周期将较为漫长，预计需要4个以上的交易周方能完成。

　　半年报关注度提升

　　上周二央行6调存准率，但周末未见加息举措，短期内政策步入真空观察阶段。近期银行间同业拆借利率全面上涨，加之每年的6、7月份为资金季节性需求旺盛时期，短期内市场资金压力依然较大。市场因资金紧张难以出现整体的趋势性行情，因此关注热点主要集中在个股，尤其是在即将进入披露期的中报业绩中寻找支撑点。同时，也唯有基本面反映出的实际业绩增速情况，才能说明当前是否真正触及合理的估值底部。

　　来自Wind的半年报业绩预告情况显示，目前两市共有777家公司公布中期业绩预告，整体情况呈现出两极分化的格局。一方面，有307家公司净利润最大变动幅度超过50%，占比近接近39%。另一方面，净利润变动幅度超过-20%以上的公司有133家，占比17%左右，其中，中小板及创业板个股家数多达102家，近76%的中小市值品种中期业绩出现明显下滑。

　　货币紧缩累加效应下，市场对于中小企业盈利能力的担忧升温，这也加大了前期中小市值品种的调整幅度。但从年内中小板指数和创业板指数来看，整体跌幅已经分别达到20.58%和30.07%，估值结构的差异有所修正。同时，截至昨日收盘，中小板、创业板的市盈率分别为33.4倍和41.5倍（最高点分别是55和85倍），估值高企的状态也有所改善。

　　综合看，但在目前市况下，市场并未就估值底、政策底、市场底形成共识，股指触底反抽后还难以脱离弱势震荡格局。但随着中期业绩状况逐渐明朗，市场或将获得新的估值平衡。

　　谨慎情绪仍是主流

　　昨日市场反弹，盘中热点以保障房建设受益板块及概念性超跌股为主。尽管两市多数个股红盘报收，但热点散乱、做多力量不集中的特征较为明显。仅以昨日涨幅居前的汽车、建材、煤炭、消费类指数为例，尽管这几个指数涨幅均超过了2.6%，但资金净流入率均不到0.08%。再结合近5个交易日的Wind数据看，期间仅煤炭、建材指数收红，但资金净流入率不过0.111%和-0.147%，而基本金属、重型机械、化工原料和工业机械等工业企业净流入负增长最为明显，资金净流入额分别为-44.63亿、-12.95亿、-12.67亿和-11.77亿元。资金动向显示谨慎情绪仍是当前市场主流。

　　从近2个月股指走势看，5月上旬上证指数在2800点一带横盘近10个交易日，但在5月23日单日下跌2.93%，宣告有效跌破2800点。随后在6月上旬，沪指再度展开近3个交易周的整理周期，上周四再度破位，目前暂时在去年8-9月平台区域获得支撑。尽管昨日反弹无论从量能及力度上，均无法改变股指重心下移的趋势，但当前市场整体估值水平已经基本反映经济回落的预期，且中报或有超预期表现，市场弱势震荡构筑底部的格局有望延续。操作上，除了低估值的成长性品种值得耐心守仓之外，在弱势格局中仍不宜急于参与短线反弹。 （作者单位：西部证券）