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　　□国都证券 张翔

　　由于经济不存在“硬着陆”风险，政策面仍将偏重于“抑通胀”，因此短期内政策面不会轻易松动，这将继续制约市场信心。预计A股市场将延续弱势震荡格局，谨慎观望仍是投资者的最佳选择。

　　政策面不会轻易放松

　　今年以来，政策目标主要是在“稳增长”与“抑通胀”之间寻求平衡。而目前来看，中国经济尚未显现出“硬着陆”的风险，政策面仍将偏重于管理通胀预期。

　　近日公布的宏观数据显示，5月份累计出口增速较上月小幅回落，实际累计消费增速与上月保持平稳。而投资增速稳中略升，特别是房地产开发投资增速连续两个月稳步回升。展望未来前景，出口增速仍将下行，实际消费增速将稳中趋降，但随着保障房建设的全力推进，固定资产投资将对经济增长贡献积极力量。总体来看，若外部环境未超预期恶化，中国经济运行将以“软着陆”为主，决策层与投资者应该不会对这种预期之中、幅度有限的经济放缓反应过度。

　　就通胀而言，目前已有较多观点认为6月或7月CPI增速有望见顶。受此预期影响，同时也因为地方融资平台的偿债压力逐步显现，市场预期近期加息的可能性有所降低。不过，我们并不认为政策面会轻易放松。首先，通胀形势如何发展仍存在一定的不确定性。近期猪肉价格进入上涨趋势，而南方干旱与洪涝灾害也在延续，这些因素仍可能带来食品价格上涨压力。其次，负利率依然存在，这将对通胀预期构成持续刺激。此外，房地产调控仍未取得预期效果，而一旦预期政策松动，房价上涨势头或将再度显现。

　　事实上，央行在公布5月宏观数据之后随即上调存款准备金率，正是向市场传递其维持紧缩政策的态度。不仅存准率可能视外汇占款因素而进一步上调，而且加息的可能性也不能被排除。

　　市场转强契机仍未到来

　　尽管目前市场估值已处较低水平，但在政策转向之前，投资者仍将沉浸于经济放缓、成本上升、业绩增速放缓、资金面紧张等悲观因素中，做多信心难以凝聚。特别是在中报业绩进一步明朗之前，投资者对A股盈利能力的担忧心理无法消除。

　　值得关注的是，货币当局对于加息手段十分谨慎，这在短期内缓解了投资者的担忧情绪。但客观而言，只提准不加息所带来的不利因素也是十分明显的。首先，虽然名义利率保持低位，但现实经济中的真实利率水平已大幅上升，这不仅直接压低A股市场的估值水平，而且也加大了大小非减持股份换取现金的冲动；其次，商业银行的贷款额度受限，只能重点投向国有大型企业，而民营中小企业的融资环境将受到影响，再考虑到成本上升、人民币升值等因素，投资者对中小盘股票的悲观预期可能再次放大。

　　综合来看，近期市场仍无法摆脱弱势震荡格局。在通胀形势及企业盈利状况明朗之前，投资者应谨慎观望，继续控制仓位。

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