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　　□申银万国研究所 桂浩明(专栏)

　　从本周二股市的表现来看，应该说市场还是存在一定做多动能。但是，比较有限的成交量以及凌乱的热点，还是表明真正的主流资金并没有入市。即便看上去股指试图要脱离底部上行，但由于后市上涨空间有限，同时还存在较大的不确定性，因此预计未来行情会有反复，现在只能说大盘是在底部区间波动，要构筑一个可靠而扎实的中期底部仍需要一段时间。

　　股指几次考验上证综指2700点，但都成功守住，在形态上构成了比较标准的筑底态势，这意味着后市或不会再出现大幅下跌，相反有望出现像样的上涨。

　　现在看来，在今后一段时间内股市能够守住2700点。回眸5月份，可以说各类利空接踵而至，从宏观面到微观面，从政策面到基本面，几乎没有哪个方面找不出负面信息。在这样的环境下，股市的破位下跌难以避免。但是，因为前期指数跌得太多，加之很多利空本身也较为牵强附会，被人为放大，因此到5月底，股指在低位开始企稳，随后还出现一定反弹。

　　当前投资者对后市的普遍看法是持续下跌行情已接近结束，接下来市场应筑底反弹。问题在于，大盘将以什么样的形式来筑底？是比较快地构筑一个短线底部，而后就展开上涨行情，还是花比较长的时间，慢慢来构筑一个比较坚实的中期底部，并在此基础上逐渐上行？从市场情绪的角度看，投资者当然希望在短期内能够筑底成功，从而为大盘上涨提供基础。不过，就当前市场环境来看，出现这种状况的可能性并不是很大。

　　首先，前期股市大跌是有内在依据的，并不是所谓的“错杀”。而后来股市的企稳反弹，也不是基本面出现了什么利多，只是在下跌幅度过大以后，市场自发形成的一种修正。换言之，股市并不存在出现“V”型反弹或者类“V”型反弹的内外部条件。因此也就不太可能在很短的时间内构筑一个完整底部。

　　其次，6月份市场运行的环境依然比较严峻。端午小长假期间央行没有宣布升息，但是这并不意味着本月不会升息。此外，现在市场普遍预期5月份CPI依然较高，而在沉重的通胀压力面前，调控很难有所松动。在6月份的适当时机，预计央行还会有新的调控政策推出。虽然由于短期没有升息，市场暂时可以松一口气，但是能够放松的时间其实并不长。这也就决定了股市的筑底行情将在调控政策不断出台的阴影下进行，因此需要持续较长的时间。

　　最后，还有一个因素决定本轮筑底或持续较长时间，这就是整个市场依旧紧张的资金面状况。由于缺乏足够的资金，股市成交萎缩，上攻乏力，不得已反复出现整理走势，从而构成了在底部横盘的格局。问题在于，资金面未来有所改善的前提之一是投资者对调控的预期开始改变，认为紧缩政策已经基本到头，即便不会马上放松，也不至于进一步收紧。

　　前提之二是相比其它投资品种，股票的中长期投资价值较为明显。在此，假设股票整体估值水平不会再下跌，那么就需要观察其它投资产品价格大幅度上涨的局面能否结束。也许，有关方面对各地到处开花的“交易所”热加强监管等，会加快这种局面的出现，但不管怎么说，这也需要一段时间。

　　前提之三则是股市政策的相对明朗化。现在不少资金没有进入股市，而是选择旁观，一个原因就是希望在股市架构有了进一步清晰的轮廓以后再做定夺。毕竟，无论是“新三板”扩容还是“国际板”推出，都是对原有市场格局的一种改变，影响较为深远。在这方面还存在较大不确定性的情况下，很难想象外围资金会大肆进入股市。这也就使得股市的筑底行情变得比较漫长。

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