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　　《红周刊》特约作者 玄铁令

　　当下，国际板已是呼之欲出。上交所总经理张育军表态称，“国际板推出对广大股民也是利好。”此举到底是不是利好，市场说了算。最近，沪综指已跌近年内低点，国际板推出的消息，成为压垮多头的最后一根稻草。

　　前所未有的大利空

　　按照张育军的说法，国际板可让“中国的消费者由跨国公司利润的创造者变成利润的分享者”。长期来看，A股国际化或可带来全球化红利，但是，短期内却要承受让存量的股市市值重新估值的阵痛，这是现实的前所未有的大利空。

　　从估值理论上看，推出国际板比全流通对A股影响更深远。用两个字来形容，就是“变天”。这让人想起一段未经证实的典故。

　　中国近代史上，湘军名将胡林翼任湖北巡抚期间，见一艘英军火轮船激起的大浪居然掀翻一条湘军船只。见此，胡林翼惊吓地从马上摔下来，昏了过去，醒来第一句话就是“天要变了”。胡林翼为何预测要变天？因为他看到了湘军水师和火轮船军事实力的巨大差别，意识到战争规则要修改了。

　　历史总是重演。如果说股改是中国的金融资本和产业资本的交锋，仍是国内资本利益的重新分配；国际板开张后，则是中国资本同国际资本的竞争，变成国际金融战局。这或是两种金融文明间的战争。

　　在中国的金融格局中，银行仍在吃存贷差的政策红利，A股则是庄家吃散户间的价差盈利模式，西方早已是金融发达国家通过变更游戏规则屠杀金融弱国时代。要知道，让日本金融战败的，便是广场协议等游戏规则的变化。谨慎来说，国际板推出，意味着中国的股市格局要变天。

　　变相拉低存量股票的估值

　　在券商主流观点里中，推出国际板，可让中国股民享受跨国公司的利润分红。这是一厢情愿。融资是企业上市的首要目标，回报股东只是为下一轮融资做准备。东交所在1991年有129家外国公司挂牌，2009年6月底只剩15家。估值太低导致融资成本太高，这是外国企业撤退日本的主因，股民回报不在考虑之列。

　　在新股核准制未转变成注册制之前，流通权溢价带来的新股高估值发行仍难以避免。当下，逾九成A股的估值远高于国际同行，犹如堰塞湖。创业板“三高”发行，不过是天池里起细浪，业界仍有怨声；如果国际板高价发行，则是大海里掀惊涛，中石油IPO悲剧或将重演。不同的是，中石油高价圈钱是肉烂在锅里；埃克森美孚高价圈钱，则等于金融资源送礼式出口。

　　更可怕的是，诸多全球500强的上市，必然导致新股极度供应过剩。国际板IPO增量的海量供应，不仅瓜分了IPO资源，挤占国内企业的融资通道，还变相拉低存量股票的估值，A股不确定性风险骤增。试问，有谁敢拍胸脯放言——能推算国际板推出后金融生态环境的变数？

　　试想，中石油与埃克森美孚的估值该如何接轨？如果中石油被迫像埃克森美孚那样维持股息率，要不股价大跌，要不派现额大增。这不仅拷问央企低效率的经营方式，甚至让中国经济的投资拉动型增长模式受到考验。

　　中国资产价格泡沫将破灭

　　最关键的是，国际板开通意味着资本项目下的变相流通，中国资本借道外企流出中国，可能成为一种趋势。这意味着昔日封闭均衡下的中国资产价格泡沫，将因资本双向流动打开通道而破灭。那些习惯在天池里腾细浪的金融玩家，不得不在国际巨头面前弄斧。更长远来说，如果国际炒家在某一特定时间，通过操纵海外的埃克森美孚们的价格，间接影响国际板价格，再影响A股股指期货，这或为国际游资猎杀中国金融资本提供暗道。

　　诚然，国际板迟早要开，中国金融资本必然伴随人民币的国际化走向世界。但是制度建设的次序和轻重缓急一定要再三论证。从更谨慎的角度出发，对待国际板一定要像股改一样，先是全民大辩论再考虑试行。在A股IPO资源仍稀缺且定价扭曲的背景下，不宜为跨国公司IPO开小灶。否则，就会像学者谢百三(微博 专栏)所形容的，“将海水引进天池。”果真如是，一向以融资者利益为重的深沪股市，可能就要打破本来就脆弱的金融生态平衡，旦夕之间残留一地鸡毛。要知道，国际金融资本赚钱可是成百亿上千亿地赚，中国要出口多少衬衫，才能弥补因为金融决策错误导致的巨额损失？■