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　　□本报记者 贺辉红

　　本周市场传出不少底部信号，比如社保资金进场，险资开始申购基金，产业资本增持股票，消费增速明显下降……但股市仍走得有些底气不足：周二盘中满怀勇气的冲高，却在尾盘被打了回来；周三，多头再度发力，并在尾盘成功战胜空头打压，但周四的市场再度走低。一些机构人士私下交流时都表示，股市里难以找到合适的投资标的，资金都不知道去了何方。底部信号似乎就要失灵。分析人士认为，底部通常不是在短期内形成的，而经济出现剧烈下滑的可能性不高，股市下跌的空间或许并不大。

　　信号强烈 作用有限

　　本周前几天的反弹，跟最近市场上出现的一些底部信号关系较大。上周，全国社保基金理事会向去年年底新增的8家基金管理人划拨了总计100亿元资金，60亿元为权益投资额度，去年同期也是社保基金进行资金划拨之后，市场在六月份开始筑底。此外，市场还传出基金公司收到中国平安买单的消息。中国平安自去年以来，就一直看空市场，且一直保持低仓位。有保险机构人士表示，股市可能在6月迎来一波像样的行情。与此同时，产业资本也在这段时间大举增持，4月份以来，不少上市公司大股东和高管增持了自家股票，其中就有不少跌幅较大的中小板、创业板公司。

　　从数据上看，4月份社会消费品零售总额同比增速下滑，去年同期超过18%，今年4月只有16.5%。与此同时，固定资产投资增速也出现下滑。而4月份的贷款总量与去年持平。在这种情况下，按经验股市是要上涨的。但股市却从4月下旬起，开始了新一轮调整。资金都去了哪里？有人认为，银行理财产品吸引了太多资金。但从银行间拆借利率高企的情况来看，周四上海shibor隔夜利率再度上扬，使得这一判断又显得过于片面。

　　分析人士认为，资金可能去了三个渠道：一是银行理财产品，相关数据显示，目前银行理财产品的规模已经增至7万亿元，这个数据也许并不准确，但足以说明其规模。二是房地产私募基金，今年以来房地产私募基金逐渐活跃。清科研究中心的数据显示，在2011年一季度完成募集的25只可投资于中国大陆地区的私募股权投资基金中，房地产基金占5只，募集资金9.59亿美元。内地私募销售机构也表示，这个行业正在兴起。三是股权投资市场，清科研究中心数据显示，2011年一季度，私募股权市场的募集资金总额达到了89.23亿美元。不过，这三个渠道并不能反映资金流转的全部面貌，资金流动是动态的，未来流向哪里或正在流向哪里，仍是扑朔迷离。

　　市场还在担心什么

　　既然社保资金都已经进场，多重底部信号已经显现，而市场亦有俗语——在别人恐慌的时候要胆大，那么，投资者还在担心什么呢？

　　从机构发布的研报来看，普遍担心的首要问题是通货膨胀。机构的预期是，在没有看到通货膨胀趋势性下降之前，央行的政策紧缩脚步不会放松，上调准备金率将继续收紧流动性，对股市估值中枢形成压制。而调控的后果还有经济放缓，PPI环比放缓，市场对上市公司的盈利预期也会下调，特别是中小盘股票。此外，机构还担心市场扩容、国际市场利空等。

　　但分析人士认为，这其中只有一个核心，那就是市场的货币总量。从4月份的情况来看，M1增速降到了12%附近，M2增速也低于年内目标16%，来到15.3%这个水平，很明显货币增速在往下走。在这种情况下，市场很难有较好的表现。如果5月份M1增速继续回到10%，M2增速回落至15%以内。那么，市场短期内还会受到压制。但应该注意到，货币增速回落也在到达极限。按照经验数据，GDP名义增速加上6个点左右水平，就相当于M2增速，按照目前的通胀水平，实际GDP增速已经低于8%。若要维持8%左右水平，M2增速的回落水平也已经达到极限。

　　而M1已经连续16个月回落，同样按其与CPI的关系，也可以预期CPI的顶部也会近在眼前。这一推断也可以呼应上述险资管理人士的判断。再加上目前市场上普遍认为，经济增速突然出现剧烈下降的可能性极低，股市向下调整的空间也应该是有限的。未来随着经济和政策的方向明晰，股市可能很快就会出现转机。