点击查看最新行情

　　□华泰证券 潘俐俐 郭春燕

　　4月中旬以来，在指数重新站上3000点后，低估值修复、业绩超预期的做多热情逐渐褪去，而市场对于宏观面和政策面的关注度开始显著提高。对经济增速、业绩增速和流动性三方面的担忧，是造成市场这一轮下跌的主要原因，我们认为短期内这些因素仍是影响市场运行的主要压制力量。

　　通胀压力未消 经济下行堪忧

　　4月份经济数据中，投资和消费数据表现较好。固定资产投资增速略有反弹，在季节性投资和开工影响下，固定资产投资环比增长3.08%；4月份的社会消费品零售总额同比增长17.1%，环比增长1.35%，比2、3月份分别高出0.08个百分点和0.04个百分点，显示消费需求近期有一定回升。

　　但4月份的经济数据也有几个方面显示，在通胀压力和紧缩政策的双重影响下，成本提高将继续对经济增长形成压制。一是4月份CPI同比涨幅为5.3%，超出市场预期；二是工业增加值增速下滑，比3月份回落1.4个百分点；三是先行指标PMI指标反季节回落，显示经济在持续的政策调控影响下继续呈现出适度调整之势。

　　从目前情况看，一方面，通胀压力依然不容乐观，在二季度内紧缩政策放松的可能性微乎其微，甚至不排除政策措施继续出台的可能；另一方面，经济下行担心蔓延，目前应是宏观环境对市场最不利的一段时间，A股市场将承受压力。

　　业绩存在下调风险

　　从2011年的一季报公布情况看，上市公司业绩在通胀压力和紧缩政策的双重影响下，成本提高已经对利润形成侵蚀，业绩增长隐忧闪现。

　　首先，一季度整体上市公司利润增长主要来自于银行。2011年1季度全部A股净利润同比增长25.45%，其中占据A股净利47.65%的银行增长33.22%，剔除银行后的其余A股上市公司一季度净利润增长率为19.12%。

　　其次，单季度利润增速下滑趋势明显。2011年1季度全市场净利润增速为25%左右，2010年第四季度为42%，企业经营状况下滑的担心由此而生。

　　最后，毛利环比下滑亦很明显。2011年1季度A股上市公司毛利平均为19.4%，同比(2010年1季为20.1%)与环比(2010年4季为20.2%)都出现明显下滑。

　　结合市场业绩一致预期情况测算，目前整个市场的2010年静态市盈率为18.87倍，2011年动态市盈率为14.09倍，隐含的利润增长率预测为33.09%；中小板2010年静态市盈率为40.86倍，2011年动态市盈率为26.91倍，隐含的利润增长为51.84%。我们认为，两者的利润增长预期都偏乐观，在经济缓行背景下，有下调盈利预测的风险。

　　此外，资金环境难言轻松。从外部形势看，4月我国贸易出口表现强劲，出口同比增长29.9%，实现单月贸易顺差114亿美元，顺差规模的扩大再加上近期人民币升值速度的加快，使得外汇占款规模预计仍将居高难下，对冲外汇流入投放的新增流动性压力不减。从内部环境看，5月央行大约有5410亿央票和正回购到期，因此央行面临的内部流动性对冲的任务也不轻，长期央票发行已经重启，预计未来公开市场操作频度也会增加。而从通胀演进程度看，二季度再加息一次也仍是大概率事件，预计管理层仍将运用多种手段加强流动性管理，资金环境难言宽松。

　　大盘寻底 布局消费

　　我们认为，市场在经历了4月19日以来的调整下跌后，后市有一定技术性反弹的要求。但是，流动性和业绩层面难以在短期内为市场提供趋势性上行的动力，预计5月内市场将呈现寻底的弱势震荡格局，期间或有反弹，但反弹的高度、时间均将有限，市场仍会以结构性的投资机会为主，重点还是要把握业绩主线。在板块配置上，我们延续前期观点，认为消费仍处布局区间。

　　从业绩的角度看，根据一季报统计，下游终端大消费行业中具备一定垄断实力的行业盈利情况保持优良，如酒类、商贸零售、医药中的化学制药和医药商业。而从估值的角度看，商贸、白酒、医药等行业在经历了较长时间的调整后，目前估值已处于合理甚至历史偏低区间，现在介入的安全边际较高，而经济数据中消费数据的回暖也将为消费板块带来刺激因素。