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　□民生证券 张琢

　　在对经济增长、物价和紧缩政策的反复纠结中，当前市场的低位震荡格局还会延续。4月居民消费价格同比上涨5.3%，略高于市场预期，而5、6月份通胀压力仍然较大；从央行的货币政策来看，三年期央票重启和上调存款准备金率同时进行，意味着央行短期内仍将保持适度从紧的货币政策。建议投资者保持谨慎，关注消费板块的交易性机会，以及估值边际较高的电力和航空板块。

　　通胀压力将从菜价主导向肉价、非食品价格传导。4月CPI增速在蔬菜价格大幅下跌11.2%的情况下仍居高不下，主要原因是3月和4月食品价格环比下跌幅度较小，4月猪肉价格同比涨幅较高，导致4月食品价格同比涨幅较高。从CPI中包含的主要品种来看，4月烟酒、衣着、家庭设备、交通价格同比涨幅扩大，核心CPI达到1.88%，超过上月0.13个百分点，创2001年以来新高。

　　在肉价、房价及能源价格的影响下，5月通胀压力依然较大。一是蔬菜价格继续下跌的空间较小，猪肉价格同比涨幅扩大的可能性较大；二是商品房价格高企，受电荒影响，能源价格下跌可能性极小。因此，5月份通胀压力或从去年的菜价主导向肉价、非食品价格传导。

　　央行仍将保持适度从紧的货币政策。发行3年期央票和上调存款准备金率同时进行，表明央行仍将保持适度从紧的货币政策。5月11日，暂停近半年之久的三年期央票重启，市场普遍认为前期密集出台的货币政策工具使用频率或将有所放缓，但隔天央行即上调存款准备金率，表明三年期央票仅仅是央行对上调存款准备金率、加息等货币工具的补充，而非替代。

　　银行间市场受上调准备金率影响，上周五升幅较明显。3个月以下期限利率平均上升52.60bp，3个月及以上期限平均升幅为0.30bp；银行间质押式回购加权利率略升，由5月6日的2.17%升至5月12日的2.22%。

　　淡季缺电凸显供给困局，看好发电板块。4月份以来，我国东、中、西部的多个省份都出现了罕见的淡季缺电现象，浙江、湖南、广东、江西、重庆、陕西等省用电缺口达到数百万千瓦，大量企业陷入不同程度的缺电困境。随着夏季用电高峰的来临，缺电地区电力缺口可能会继续扩大。4月28日，中电联发布预测报告称，今年迎峰度夏期间电力供应缺口可能在3000万千瓦左右，而且这个数字可能还会上升。江苏省电力公司透露，仅江苏省今夏用电预计最大缺口就在1100万千瓦以上，缺口近16%。

　　今年区域性淡季缺电主要源于区域电源规模不足，电网输配电能力有限、火电企业开工意愿不足等结构性因素。2011年全国供需紧平衡，但十二五期间电力供应总体偏紧，明后两年发生系统性电荒的可能性很大。我们认为，火电企业目前处于“定价权”提升、机组利用率提升、煤价受控的相对有利局面，短期继续看好。中长期看好特高压、智能电网、风电、太阳能发电的发展前景。

　　总体而言，4月非食品价格环比上涨0.4%，超出2005年以来的历年平均环比涨幅，通胀形势依然严峻。在当前投资保持高速增长的背景下，稳物价依然是短期的首要任务，后期紧缩政策仍将维持原有节奏，建议投资者保持谨慎。

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