□长江证券 邓二勇

　　我们对近期市场的观点可以概括为以下三方面：一是仍将维持震荡格局，近期下跌仍在震荡区间内；二是中小盘股仍面临较大风险，指数震荡格局下结构性差异仍将继续；三是预计二季度市场是一个先震荡而后在末期下行的运行格局，但时间不确定性较强，我们认为5月下旬才可能迎来较敏感的时间窗口。

　　涨跌动力“2：3”

　　自3月以来，我们一直认为大盘处在震荡格局中，而在5月的配置当中，我们再次开始考虑何时会选择方向的问题。从选择向上突破或向下突破的理由来看，我们认为向上的动力可能有两点，而向下的动力有三点：

　　从可能上行的动力来看，第一，在经济未有回落的情况下，出现通胀持续回落，那么限制市场的主要压力——通胀的顺利解决无疑将有助指数上攻；第二，流动性推升，这主要来自两方面，一是房地产等场外资金的流入，二是预期人民币升值的热钱流入。

　　在下行动力方面，第一，在货币收缩压制通胀的边际效应逐渐减小的情况下，财政政策采取一定收缩以加强对上游过热的控制，从而导致经济小幅硬着陆带动的通胀可控；第二，较多行业出现盈利下滑，从目前一些公布年报、一季报的行业如重卡等看，盈利已开始出现超预期下滑；第三，外围大宗商品价格超预期变化，从近期情况看，一方面欧洲债务危机有重新抬头迹象，另一方面关于美国QE2结束以及延长的讨论也进入敏感期，因此海外流动性对大宗商品的支持，以及发达国家经济预期的下调，是否会影响到目前位置很高的大宗商品价格也是隐患之一。

　　然而，我们认为至少在5月中上旬，市场还不具备选择方向的条件。对于向上的动力，能够实现经济不回落而通胀逐渐被控制的可能非常小；流动性对A股的推升尽管合理，但往往具备后验性，难以在事前进行指标跟踪和判断。对向下动力而言，从目前的中央加地方财政支出看，财政及投资需求主动收缩迹象还未确定显现；在行业盈利下降方面，我们倾向于认为只有较多行业经营低于预期，才可能引发行业层面对指数的撼动；在外围因素上，近期伯南克对货币政策的表态，使得大宗商品下行的时间点被再度向后推移。

　　从以上分析来看，尽管市场具备一些可能的突破动力，但目前条件尚不具备。我们认为，震荡格局在5月中上旬延续的可能较大，而到了下旬或许是以上所提到的多方面变量的较好观察期。

　　区间震荡 抓大放小

　　对5月的整体市场行情以及风格，我们主要有以下三方面判断：

　　首先，整体市场仍将维持在震荡区间内运行，尽管近期指数出现较大幅度下跌，但还没有脱离我们之前判断的2950点上下100点的震荡区间，因此至少在5月中上旬，我们并不倾向于认为市场将进行方向选择。

　　其次，结构性差异仍将维持，对于中小盘股我们保持看空态度。在成长和价值的风格选择中，价值仍将是被投资者青睐的主线，市场倾向于盈利验证后的操作行为。对于大小盘股的风格，我们认为在5月份仍将被继续，即中小盘股的相对较差表现尚未见底。一方面，货币政策的收缩仍旧没有见到底部，这对资金量相对较小的中小企业盈利损伤会显著大于大型企业；另一方面，通胀对中小企业盈利的吞噬也较为严重，因此在这个阶段我们仍然不看好小盘股，风格上维持“配大不配小”的策略。

　　最后，需要强调的是，我们之前判断的二季度末或出现的下行趋势，时间判断难于空间判断，在5月份至少中上旬可能还看不到，这也是我们目前判断指数在震荡区间内运行的主要原因。

　　行业配置：进可攻 退可守

　　我们觉得5月市场仍将保持震荡态势，行业选择的重要性要大于系统性方向的选择。从行业配置的角度来说，只有“进可攻，退可守”的行业才更具比较优势。在板块上，依旧主要看好金融、地产、商贸零售中的低估值品种以及家电；相对不看好的行业主要有工程机械、重卡以及有色金属，以及除焦煤外的其他煤炭品种。

　　在主题机会层面的细分子行业配置上，我们发现部分行业处在产品价格底部区域，如医药中的原料药，化工中的基础化工以及纺织服装等等。

　　此外，区域机会依旧是另外一条配置思路，相对看好新疆、西藏以及安徽的公司，我们认为上述区域财政支出的保证性较其他地区要高。

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