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　　虽然刚公布的一季度宏观经济数据基本在人们的预期之中，但是不可否认的是，通过对数据的解读，人们多少还是会发现一些超出预期的东西。由此必然使得人们对后市的认识变得更加复杂。

　　货币政策进一步收紧

　　很多人注意到，3月份CPI同比上涨了5.4%，这印证了一段时间来市场认为将破5%的观点。由于这个指标已经远远超过年初公布的4%的调控目标，这也就使得该数据环比下降0.2个百分点变得有点苍白，从而进一步强化了大家对通胀压力依然很大的认识。另外，很多投资者关注到了一季度GDP增长9.7%，从中感受到的是经济增长依然强劲。而把这两组数据结合起来看，有关方面得出的结论是：中国不会出现滞涨。这当然是有说服力的，也给担心经济会出现明显下滑的人士吃了一颗定心丸。

　　但是，换个角度来说，人们也发现，由于经济增长速度快，并且大幅度超过预期8%的调控目标，这就使得管理层在采取进一步拓宽措施以抑制通胀方面，不致于投鼠忌器，手段上会更加坚决一些。果然，在日前举行的博鳌论坛上，央行领导就明确表示，现在这种收紧银根的做法，还会维持一段时间，并且认为提高准备金率没有绝对上限。在准备金率已经高达前所未有的20%的情况下，这样的表态只能被市场认为是货币政策将进一步收紧的信号。果然不出所料，昨日如期宣布提高准备金率。

　　三因素推高股指

　　应该说，4月份，央行提高准备金率、升息，或在公开市场上进行较大规模的正回购，都是可以理解的。但是，值得一提的是，在不少投资者看来，调控已经进行了一段时间，形势也在向预期的方向发展，因此对即期所进行的调控有着很高预期；同时也认为，调控措施的实施将进入到后期，政策在继续惯性收紧以后，有望松动。事实上，近期很多资金涌入大盘蓝筹股，毫不忌讳在调控背景下重点投资强周期品种，其一个重要出发点就在于认为现在距离最后几个调控的“靴子”落地为时不远了。不过，在这次宏观经济数据公布后，人们的认识可能会发生一些变化，因为大家看到了通胀压力仍然巨大。而且调控对经济运行的影响，至少在表面上还不是很明显。这样一来，就不存在政策松动的问题。一段时间来建立在调控将进入到后期基础上的投资逻辑，无疑是需要做一些改变了。

　　盘面显示，自3月中旬以来，大盘出现了较为明显的上涨行情。尽管期间受到日本地震及核电危机，还有利比亚战事的影响，市场出现过较大调整，但是整个行情趋势并没有因此而改变。有三方面的因素是起到了积极的推动作用：首先，上市公司整体业绩良好，使得股票的估值处于相对比较低的水平上，尤其是大盘蓝筹股，投资价值明显，具有足够的安全边际。事实上，近期行情中集中炒作蓝筹股，到后来炒作低市盈率股，再到时下的炒作低市净率股，就是沿着这样的线索演绎的。

　　其次，虽然宏观紧缩十分明显，但是由于外汇占款增加，以及部分实体投资受限，现在资本市场上流动性虽然不太宽裕，但也没有到捉襟见肘、十分窘迫的底部。沪深股市总体还维持每天2500亿元以上的成交金额。在这种情况下，大盘出现局部的上涨，在一个小区间内抬高底部，无疑还是有一定条件的。

　　第三，最近一段时间，海外市场表现较好，大宗商品价格持续上涨，人民币升值也比较明显，这些都对境内市场的相关投资品种产生了利好。特别是人民币升值，其影响很大，最近沪市B股连续上涨，在很大程度上就是与升值因素有关。尽管由于各方面的原因，在A股市场上，现在对这些利多还没有作出充分的反应，但是客观上已经成为支持股市上行的一个动力。必须看到的是，时下这些因素在个股与板块行情方面都有所体现。一旦有比较多的个股与板块开始活跃，大盘自然也就上台阶了。

　　震荡中抬高底部

　　显然，一方面基于目前的宏观环境，调控压力还是很大。由于人们原先的预期可能稍稍偏乐观了些，这使得短期内大盘运行压力会相应增加。如果说在前几周，股指都是在逐级上台阶的话，那么到本周，这个节奏就可能会变；另一方面，毕竟那些支持做多的因素还在，中国经济不会滞涨，也能够化解部分谨慎型投资者的担忧。所以，大盘整体还是能保持向上态势。

　　以沪市而言，现在看来，3050至3080点一线有着相当大的阻力。那种认为大盘可以轻易越过3100点，迅速挑战去年11月份新高的观点，现在看来似乎是不那么现实。此外，从近期盘面上也可以发现，最近个股行情变得极为复杂，不仅仅是大盘蓝筹股单独活跃，而是出现了热点多元化的格局。这也许表明，前一段时间是市场资金大量从中小盘股票中流向大盘股票，而现在则出现了双向流动的格局。另外，前段时间跌幅比较大的一部分股票，诸如医药股等，也有见底反弹的走势出现。看来，在股指上台阶以后，市场格局也会有相应的变化。只是那种以震荡为主、在震荡中抬高底部的状况还将维持下去。 (作者单位：申银万国研究所)