上攻2900 狡兔能否变猛牛

　　紧张情绪舒缓引发反弹 市场中期反转概率不大

　　□本报记者 龙跃

　　市场紧张情绪舒缓

　　沪深股市14日放量反弹，两市个股呈现普涨格局。其中，上证综指全日大涨逾70点，盘中一度跃上2900点整数关口。

　　从盘面看，14日市场呈现两大鲜明特点：一是券商、高速公路、煤炭等近期走势较弱板块大举上攻；二是两市成交超过3000亿元，创出2011年以来天量。无论是成交放大，还是市场洼地集体上涨，均显示当前投资者情绪明显回暖，这也是春节之后A股持续震荡上扬的最重要动力。

　　相对于去年年底的恐慌，当前市场情绪转暖具备三大契机。首先，通胀担忧短期下降。从2010年7月开始，我国CPI同比增速明显跳升，至11月达到5.10%高位。进入2011年，伴随异常天气以及春节涨价因素，通胀走高的担忧进一步强烈。但春节过后，通胀紧张情绪开始舒缓。一方面是市场预期春节过后，食品价格将出现环比回落，减轻2月通胀压力；另一方面则是有传闻指出，今年1月CPI权重可能调整(降低食品权重)，而这将使1月CPI增速较调整前明显下降。

　　其次，资金紧张预期阶段性下降。一系列紧缩政策的叠加效应，一度使投资者担忧市场资金面情况，但伴随2月8日加息靴子落地，这种担忧情绪明显缓解。主要原因在于，不少投资者认为，春节加息标志着央行流动性管理将向常规化方向回归，即由严格的信贷控制向运用价格、数量工具的调控方向转变。这也意味着，资金成本虽然将逐步提高，但资金供给消失的局面不会出现，市场年前对资金的“饥渴”症反而随着加息而有所好转。这种情绪改善已经在资金市场利率的走势上得到了体现：从2月10日开始，各中短期上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)明显回落。其中，1周SHIBOR14日收报2.7067%，而其春节前一度高达8.5117%。

　　再次，业绩悲观预期修正。在一连串紧缩调控政策出台的背景下，市场一度陷入对上市公司未来业绩下降的过度恐慌中，即紧缩政策的叠加效应将导致经济增速显著下行，并导致上市公司盈利预测明显下调。但至少从目前来看，“业绩杀”还没有出现迹象。一方面，不少市场分歧较大行业(如汽车)中的上市公司，纷纷爆出较好的1月经营数据，稳定了投资者情绪；另一方面，宏观经济仍然保持扩张态势。既然业绩没有想象中那样差，相对于较低的估值水平，股价显然具备向上修复的动力。

　　反弹恐难成反转

　　然而值得注意的是，短期的情绪舒缓虽然能够带来阶段性反弹，但情绪面的变动不是市场反转的充分条件。从走势看，去年10月的大幅反弹后，沪综指在2900点上方存在大量套牢盘，“解放”这些套牢盘，不仅需要乐观情绪，更需要市场基本面的积极转向。而目前看，决定市场中期运行格局的关键因素并未发生实质性变化。

　　通胀是影响2011年市场运行的最重要变量，通胀数据仍有继续走高压力。目前看，在“南冻北旱”真正缓解前，对食品价格的环比回落并不能给予太乐观期待；而CPI权重即使调整，未来几个月的增速也可能因为非食品价格的上涨而提高。毕竟，随着经济的扩张以及时间的推移，通胀压力由食品价格向非食品价格传导的倾向已非常明显。

　　此外，通胀也未到拐点之时。本轮通胀具备明显的成本推动特征，美联储宽松货币政策是始作俑者之一。虽然美国经济复苏脚步逐渐加快，政策退出预期逐渐提升，但在美国通胀水平仍处低位的现阶段，美联储预计不会发出货币政策转向的声音。

　　在通胀压力仍然较大的背景下，影响今年市场的另一重要变量——政策预期势必难以转向。尽管当前国内经济所处位置与通胀所处位置并不匹配，尽管货币紧缩可能不是解决通胀压力的最好办法，但在通胀这一具有社会意义的问题面前，政策继续选择阶段性紧缩仍然是最为可能的路径。因此，在美联储货币政策转向之前，在中国国内通胀压力仍然很大的上半年，政策趋紧将是常态。这也就无形中增加了紧缩政策误伤经济的概率。由此看，尽管“业绩杀”的风暴尚未看到，但“没有看到”与“不会到来”至少在目前不能划上等号。

　　总体来看，市场紧张情绪在春节后已经出现明显改观，而这种情绪面的积极变化有可能被一系列经济数据和市场反弹自身所强化，短期来看，大盘有望保持强势。但由于实质的上行动力并不充沛，短期反弹恐怕很难演绎成反转行情。2900点之上，多空搏杀或将加剧。

　　春节后的A股市场动若脱兔，沪深股市14日大涨，上证综指盘中突破2900点。本轮反弹的重要原因在于投资者前期紧张情绪明显舒缓，由于量价配合理想，预计短期市场仍有望保持强势。但是，在内外部关键因素没有显著变化的情况下，情绪改善带来的反弹空间有限，中期市场反转的概率并不大。

　　2661点以来 谁是兔子谁是龟

　　业绩成此轮行情主线 低估值板块整体遇冷

　　□本报记者 魏静

　　回首1月下旬以来的反弹行情，业绩成为众路资金弱市进攻的“法宝”，但金融、地产等低估值板块整体遇冷。

　　业绩+题材引领反弹

　　今年以来，A股震荡下挫，上证综指在1月25日触及2661点的调整低点。不过，在此之后大盘走出一波业绩、题材炒作引领的反弹行情。

　　统计显示，自1月25日以来，上证综指累计上涨7.55%。同期申万农林牧渔、机械设备、家用电器、信息设备指数反弹幅度居前，分别为14.57%、12.64%、12.52%、11.94%。晋亿实业、五洲明珠及龙溪股份等机械股区间涨幅都在30%以上，星河生物、金健米业及隆平高科等农业股累计涨幅也在30%以上。

　　观察此轮反弹行情涨幅居前的板块可以发现，业绩是资金进攻的最大“法宝”。机械设备、家用电器及交运设备板块无一不是源于其业绩的高增长，而农业股成为弱市明星与国内干旱题材发酵有关。

　　同时，有色金属、建筑建材、电子元器件、医药生物及化工等板块区间涨幅在10%左右。这些板块大多属于去年底至今年1月下旬的超跌板块，从这个角度而言，超跌股的补涨行情也在不紧不慢地进行着。

　　低估值板块跑输大盘

　　在业绩、超跌以及题材炒作多重主线引发的反弹行情之下，低估值板块则始终保持“沉默”。统计显示，1月25日以来，申万房地产、金融服务及交通运输板块均跑输大盘，区间仅分别上涨4.52%、7.43%及7.53%。而这三大板块的共性便是估值已跌至跌无可跌的地步。

　　统计显示，按照TTM法剔除负值计算，申万金融服务、房地产及交通运输指数市盈率已分别降至11.41倍、19.20倍及21.31倍，汽车股不乏估值在10倍以下的股票。

　　分析人士表示，这三大低估值板块集体遇“冷”，一方面是源于政策压制，比如地产调控和汽车限购；另一方面，1月下旬以来的市场情绪依然十分脆弱，紧缩阴云始终未散，在此情形下，权重大盘股很难形成趋势性的机会。

　　14日，煤炭、金融服务、有色金属、黑色金属、交通运输、建筑建材及房地产等周期板块全面开花，市场普涨特征较为显著，且成交也大幅放大，这在一定程度上重燃了市场的交易热情。分析人士称，周期股的爆发只是反弹“一日游”，还是即将引爆下一波轮涨潮，还要看CPI及相关经济数据的变化。

　　期指两个月来首次“百点大涨”

　　反弹短期有望延续 主力持仓“净空单”仍有扩大趋势

　　□本报记者 汤池

　　受A股市场大涨带动，14日股指期货市场也迎来自去年12月13日以来首次“百点大涨”。

　　期指四合约上扬逾百点，涨幅均超3%。主力合约IF1103收报3251.2点，大涨113.6点，站上3200点关口，期价创下21个交易日以来的新高。市场人士认为，近期股指连续冲高突破多个关口，消化了加息对市场的负面影响，刺激了期指市场投资者的做多热情。

　　东证期货金融工程师杨卫东表示，期指市场大涨的动因主要是由于短期内期指投资者对控通胀的政策紧缩预期有所减缓，市场情绪向好。从期指市场的整体趋势上看，反弹冲高的走势仍在延续。

　　中金所14日盘后公布的主力持仓数据显示，在持有IF1103合约数量前20名的多空双方主力中，多头主力累计持有多单13821手，较上一交易日增加4698手；空头主力累计持有空单18122手，较上一交易日增加5520手。将主力多空双方的持仓数据相比较后可以看到，14日IF1103合约空头主力累计持仓超出多头主力累计持仓数量4301手，尽管14日期指市场全线大涨，但IF1103合约上主力持仓的“净空单”仍有进一步扩大趋势。

　　值得注意的是，14日当月合约IF1102合约一度出现小幅度的贴水。对此，杨卫东表示，由于IF1102合约本周五即将到期交割，其与现指价差也将逐步收敛，因此，近期IF1102出现贴水在情理之中，价差变动不能过度作为判断行情的标准。

　　“另外，期指主力合约的移仓换月正在展开，14日IF1103大幅增仓6432手，同时成交量放大两倍多。在主力移仓换月过程中，考虑到资金进出因素，IF1103和IF1102之间的价差会有扩大趋势，投资者可关注IF1103与IF1102的跨期套利操作。”杨卫东说。

　　海通期货分析师王娟表示，“从期指合约的持仓量来看，在14日IF1102合约大减3098手的同时，IF1103合约大举增仓6432手，显示出增量资金介入明显。近期市场多头较为热情，14日出现的反弹短期内有望得到延续，由于周五到期交割，前期入场的中长线低位多单和短线多单移至IF1103后仍然可以继续持有。”

　　券商股集体躁动的背后

　　□本报记者 韩晗

　　沉寂多时的券商股14日风光无限，中信证券等7只股票涨停，中信非银行金融行业指数大涨了7.02%。分析人士指出，券商股的爆发与其基本面没多大关系。躁动的背后可能折射出一些游资炒作的新思路：既然热点、节奏这么难踩准，倒不如对这些看起来没什么机会的大家伙来一下子，捞一把就跑。

　　券商股的集体躁动令市场无限遐想。去年10月，中信证券13个交易日上涨近7块钱的那一幕依然让投资者回味，大家伙们还会继续涨下去吗？一些投资者认为，不管是从中国股市的二十年看，还是纵观世界资本市场的发展历史，银行、证券以及钢铁、煤炭等传统行业公司，总能立于不败之地，在高科技、新技术前景仍然不明确的时候，传统股票依然是非常安全的选择。

　　就短期市场来看，券商股走强基本没有得到基本面的支撑，甚至还面临业绩下滑的拖累。截至目前，9家上市券商公布了2010年业绩快报，除广发证券外，只有中信证券和宏源证券实现了净利润同比增长，太平洋和山西证券分别同比下降了50%、28%。而从1月情况看，多家券商依然呈现业绩环比下降态势。中信证券1月净利润仅为422万元，东北证券亏损2369万元。

　　在如此背景下，券商股还能集体涨停，确实令人费解。分析人士表示，就目前情况看，券商股14日的集体大涨很可能是游资炒作下的“一日游”行情。中原证券认为，2月A股市场仍将以震荡态势为主，券商板块作为典型的周期性行业，在弱势环境中难有较好表现。

　　券商股走强背后的资金动向似乎也对此判断有所印证。据交易所信息显示，在14日兴业证券买入和卖出前五的席位中，没有出现一家机构席位的身影，买入前五位的营业部基本来自深圳、江浙一带，游资炒作痕迹明显，而卖出前两位的东海证券总部和广发证券东莞虎门证券营业部分别卖出了952万元和940万元；广发证券买入和卖出前五的席位中倒是出现了一个机构席位，不过是卖出第一名，卖出金额高达1.66亿元，而中信建投证券位于武汉的两个营业部合计买入了1.1亿元。券商集体封上涨停板的背后，是游资机构忙得不亦乐乎。

　　机构观点

　　魏静

　　民生证券：反转行情值得期待

　　民生证券策略研究小组组员张琢认为，70点大涨宣告最坏的时期已经过去，接下来的反转行情值得期待。民生证券看好二三月份市场的表现，指数有望继续上行，投资机会将着力于具有高安全边际的蓝筹板块，特别是业绩符合预期乃至超越预期的上市公司。

　　当前，无论是流动性、通胀还是经济增长最坏的时候都已经过去，未来几个月流动性将从紧张局面向常态回归，通胀将从短期的高点逐步回落，经济增速也将回稳。目前，很多蓝筹股已被低估，市场上具有投资价值的便宜的大白马公司越来越多，我们看好同时具备高安全边际、低估值、兼顾行业成长性不错的板块，建议投资者可以积极操作，高配通信、航空、航运、保险、银行和地产板块。

　　华泰证券：短期乐观中期谨慎

　　华泰证券研究所策略研究员李晶认为，A股大涨主要来自于本周市场资金面有所改善，对市场持短期乐观、中期谨慎的态度。

　　李晶认为，无论15日公布的经济数据是否超出市场预期，短期内关于紧缩政策的预期已经形成，并通过春节期间的加息部分兑现，且市场对未来进一步公开市场回收流动性和上调准备金率已经有所预期，而短期内货币政策超出此种预期收缩的概率不大。

　　李晶预计，A股仍将以结构性机会和快速风格轮动为主，当前建议关注以下信号是否出现：其一，估值严重低估带来的产业资本收购频发；其二，通胀前景低于预期带来的资金面预期改变；其三，市场扩容速度的趋势性放缓。

　　华融证券：蓝筹股开启中期行情

　　华融证券研究所首席策略分析师周隆斌认为，70点大涨可能源于1月CPI数据低于此前市场预期的5.3%，预计该数据可能与前期高点持平甚至略低，并有望形成年度拐点。这将大幅缓解市场关于紧缩政策持续出台的担忧，也是激发投资者热情的最直接因素。

　　同时，包括信贷、投资等在内的宏观数据也预示着十二五将迎来一个不错的开局，且GDP将重新进入到新一轮的上升通道。

　　周隆斌认为，考虑到本轮行情的推动力来于宏观经济层面，行情有望延续演绎。技术方面，14日的大涨推动市场突破多条均线系统的压制，股市将迎来一波中期行情。其中，具有估值优势的蓝筹股将获得市场更多青睐。

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