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　　作者：李俊

　　周四沪深两市大幅下跌，主要股指均创下本轮调整以来新低。由于目前A股市场所面临的政策面与资金面压力仍较明显，预计近期上证综指与深成指将完全回补前期缺口。不过，鉴于市场已阶段性反应了诸如新股大量上市并破发等利空消息，继续向下的空间已经不大，加息时间点将对A股市场运行带来较为明显的扰动。

　　政策面仍在制约市场

　　从目前来看，政策面对市场的制约体现在三方面：首先，保物价。在流动性过剩、输入型因素以及劳动力价格上升的多重因素影响下，2011年的通胀形势较 2010年更为严峻。就一季度来看，笔者预计CPI同比将出现“V”型走势。在天气因素与春节因素影响下，食用农产品价格已持续数周环比上涨，虽然春节之后的物价有望出现季节性的回落，但3月份CPI仍将有继续抬头的趋势。综合来看，市场对数量型或价格型工具再度调整的预期显著升温，政策收紧预期将阶段性困扰A股市场。

　　其次，调房价。从地方两会来看，各地的政府工作报告明确了2011年房地产调控继续从紧的思路。各种迹象显示，第三轮楼市调控渐行渐近。继重庆宣布在“十二五”期间征收房产税后，上海市也表示2011年将做好征收房产税的准备，并可能对超面积新房按比例征收房产税。下一阶段的房地产调控政策将呈现常态化特征，房地产市场在一季度难以走出政策偏紧的局面。尤其是在2011年的两会前后，居高不下的房价导致政策压力处于持续上升的过程中，不利于周期股整体估值水平的提升。

　　最后，控信贷。银行信贷规模季节性投放所带来的流动性回升，是前期A股市场投资者乐观的理由之一。不过，这种乐观预期正遭遇政府提前调控的挑战。银行抢放与政府提前调控之间的矛盾，将导致以下两种情形：一是银行抢放，短期市场流动性上升，但在差别准备金率的影响下，后期放贷能力明显削弱；二是政府提前调控，短期市场流动性低于预期，但可持续性更强。如果是前者，A股市场将受政策紧缩困扰。如果是后者，资金面的改观将低于市场预期。就短期来看，均不足以推动市场大幅走强。

　　短期扩容压力显著

　　从资金面来看，增量资金入场迹象不明显。一是在严厉的监管以及差别准备金率的影响下，预计1月份银行信贷的投放规模明显低于前期投资者的乐观预期；二是2010年贸易顺差规模1831亿美元，同比下降6.4%，12月贸易顺差明显低于市场一致预期。在近期人民币持续升值以及季节因素下，今年一季度贸易顺差规模难以乐观；三是限产限电之后，随着部分行业产能利用率的快速提高，库存水平上升很快，实体经济对资金的需求正在上升。

　　而短期市场扩容的压力更为明显。一是近期新股IPO发行的节奏有所加快。截至1月20日，首发家数已达到35家，下周更有多达14家新股发行，创下2010年以来的单周最高发行记录。此外，2011年以来新股的屡次首日破发，已经对市场投资者情绪带来极为负面的影响。二是产业资本减持的力度有所加大。虽然近期有部分上市公司出现增持或回购，但规模与产业资本减持相比仍然较小。据Wind数据统计，2010年11月11日上证综指调整以来，重要股东二级市场净减持市值约155亿元，套现规模仍在上升。

　　未来市场运行两条路径

　　就短期来看，由于市场缺乏强有力的催化因素推动，投资者谨慎的情绪难得到明显改观，上证综指面临向下完全回补前期2656点上方缺口的压力。而在补缺之后，鉴于市场对多重负面因素已有反应，加息时间点成为焦点。

　　笔者预计大盘未来有两种可能的运行路径：一种是政府选择提前加息。而随着春节之后物价的环比回落，政策收紧预期将有所降温，市场因而出现较大幅度的反弹。另一种是政府选择迟迟不加息。在政策收紧预期持续存在的阴影下，A股有望维持平台震荡并等待消息面的明朗。但由于市场担忧通胀失控，预期宏观政策的大幅度紧缩进而导致经济下滑，A股将再度跌破平台向下。就目前来看，笔者更倾向于第一种情形。

　　(作者系中原证券分析师)

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