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　　长城证券 胡雪梅

　　本周央行公开市场重新净回笼资金910亿元，3月期、1年期和3年期央票发行利率继续持平。本周货币市场1天回购利率大幅上升42BP，收于1.96%；货币市场7天回购利率大幅上升51BP，收于2.26%；而1年期Shibor利率小幅上升约1bp，收于2.62%。代表短期资金充裕程度的1天和7天回购利率于本周四开始大幅攀升，市场大多数机构都是处于融入方，在市场上很难借到钱！主要原因是本周四工行转债发布发行公告，将于下周二发行250亿工行转债。由于目前从一级市场申购新转债，上市后仍然存在较大溢价，加之转债的只数和容量都非常小，工行转债是继中行转债后第二只规模最大的转债，各类机构都积极参与申购，导致资金一度非常紧张。另外，由于月末将至，许多机构都不出钱，进一步导致了资金的紧张。最后，本周央行实现了资金的净回笼910亿，需要缴款的国债，地方政府债和金融债共达1225亿，两者合计2135亿。三个因素叠加导致短期资金骤然趋紧。

　　我们认为资金面的紧张是暂时性的。首先，本周二 7年期汇金债首场规模认购倍数为 3.46 倍，20 年期汇金债首场规模认购倍数为 2.21 倍，均认购热情极其火爆，充分显示出当前资金面的宽裕。其次，可以从1年期Shibor利率走势得出，由于1年期Shibor 利率代表了长期资金流动性程度，本周1年期Shibor利率仅小幅上涨了1bp，表明资金的紧张只是暂时性的，随着工行转债申购的完成，以及月末资金紧张的结束，预计资金面将重新回归宽裕。

　　一级市场方面，本周发行的3年期地方政府债发行利率2.37%，与市场预期基本一致。发行的5年国债票面利率2.58%，基本符合市场预期，认购倍数1.68倍，认购较为平淡，5年期国债的二级市场收益率在2.61%左右，本期国债的利率水平要略低于二级市场，这表明机构仍然有从一级市场配置的需求。汇金债发行利率大大低于市场预期，票面利率更接近于国债，而不是此前预期的金融债。

　　本周处于政策和宏观数据真空期的债券市场，收益率整体表现较为平稳。值得一提的是，本周短融品种收益率有较大幅度的上升，以新发AA-短融二级市场成交价为例，上周成交价格基本在3.23%左右，而本周五，成交价格上升至3.3%，上涨了7bp。主要原因是短期资金紧张。一般情况下，资金的紧张会导致收益率的上升，而短期品种较长期品种更容易受到资金面的冲击。

　　交易所市场方面，本周上证国债指数较上周小幅上升了0.02点，周五收报于126.63点，周成交金额13.6亿元，较上周增加了5.12亿。上证企债指数从周一至周四一路上涨，于周四创指数新高，而周五报收于阴线，收于143.48点，较上周上涨了0.22点，周成交金额25.4亿，较上周增加了9.9亿元，交易所企业债成交较为活跃。