分析人士指出，经过一个月多月的反弹后，当上证指数涨幅超过10%，并逼近了2700点关口，多空双方的博弈日趋激烈。如果银行股有所表现，大盘经过短期调整后攻克2700点关口，进一步拓展本轮反弹空间；反之，意味着本轮反弹基本结束，重新进入2500点—2700点之间的箱体震荡

　　□ 本报记者 张晓峰

　　本周市场整体呈现冲高回落的整理态势，多空博弈日趋激烈，其中两种现象备受市场关注。一边是上证综指周四一度突破2700点，摆出一副攻击架势后，周五突然大跌45点，市场信心再度面临考验；一边是刚刚“脱鞋”的农业银行有巨额资金扼守2.68元发行价、光大银行上市首日巨幅换手达85%、工商银行发行250亿元可转债申请获通过、1875亿元“汇金债”驰援三大银行再融资、民生银行表示拟在年内发行150亿元次级债券，以补充附属资本……

　　市场正在用自身的语言演绎内在的运行逻辑。分析人士指出，股市从6月末探底以来已经上涨了一个月，普遍接受的观点是，本轮反弹是估值修复的结果。在此过程中，作为第一权重板块——银行股的表现却一直落后大盘，使得市场对估值修复的期待，始终没有找到真正的主心骨。从这种意义上说，当多空鏖战2700点的关键时刻，银行股的表现将决定本轮反弹最终结果。

　　估值修复概念股轮番表现

　　自7月大盘反弹以来，估值修复概念股轮番表现。无论是地产股、煤炭股这样的资源股，还是水泥、钢铁、机械、有色等周期性股票，都凭借估值修复概念表现得光彩夺目。

　　地产指数从7月2日大盘见底至8月20日上涨22.41%，而同期上证指数仅上涨11.31%。与此同时，采掘、建筑建材、机械、有色、钢铁等行业也表现得十分抢眼，如交运设备区间涨幅25.29%，机械设备上涨24.89%，农林牧渔上涨24.00%，建筑建材上涨23.27%，有色金属上涨23.00%，采掘上涨22.96%，房地产上涨22.31%。这当中，涌现出了一批牛股，例如成飞集成暴涨了226.89%，鼎盛天工上涨了113.11%，江特电机上涨了93.63%，深振业上涨了59.57%，方大特钢涨幅超过了50%。

　　伴随着如火如荼的“估值修复”行情， 相关板块估值得到明显回升。从7月2日初到昨日，地产板块市盈率由18.42倍上升到21.86倍，交运设备由18.54倍上升到22.91倍，机械设备由26.99倍上升到33.23倍，有色金属由32.55倍上升到41.27倍，商业贸易由29.33倍上升到35.77倍。

　　国金证券8月投资策略研报指出，7月份市场的普涨是对过度悲观预期的修正，估值修复为本质特征，因此投资建议是“以业绩好、估值低、跌幅大为前提进行战略性配置”。但是随着7月份各个行业的普涨，不少行业的估值已经由先前的过低修复到了较为合理的水平。随着8月份上市公司半年报的落幕，目前的投资将从估值修复向盈利增长转变。

　　银行股防守有余攻击不足

　　在本轮估值修复为特征的反弹中，信息服务，以及包括银行在内的金融服务行业表现滞后大盘，整体涨幅不到10%，特别是银行板块上涨仅6.31%，涨幅垫底。

　　从具体个股表现看，7月份以来，中小市值银行股相对活跃，整体跑赢大型银行。其中，兴业银行、南京银行、宁波银行分别上涨17.62%、16.83%和15.24%居银行板块涨幅榜前三名，分别跑赢大盘5.55%、4.75%和3.17%。同时，民生银行、中信银行、北京银行本轮行涨幅超过12%，成为另外三只略微跑赢大盘的银行股。而农业银行、中国银行、工商银行的同期涨幅为-0.37%、2.94%和2.95%，分别落后大盘12.45%、9.13%、9.12%，另一只大盘股建设银行的涨幅也只有6.95%，落后同期大盘5.13%。

　　与其涨幅偏弱相背离的时，银行股具有明显的整体估值优势。一直以来，银行股PE水平低于大盘，其PB水平在2007年以后开始低于大盘。大盘PE/PB在2007年10月达到77/8.6倍的最高点，2008年10月降至14/2.1倍的最低点，平均水平在20-50倍区间内波动，目前大盘的PE/PB在31/3.6倍左右；而银行股同期分别达到过60/7.2倍的最高点和10/1.9倍的最低点，平均水平在20- 40倍之间，目前其PE/PB在16/2.8倍左右。

　　从A、H股的股价对比看，目前银行板块的A股较H股溢价仍存在较大的折价空间。在7只可对比的银行股中，除中信银行外，其他6只银行股都存在不同程度的折价，其中招商银行、建设银行、工商银行的A股较H股折价幅度分别为24%、19%和19%。民生银行、农业银行的A股较H股折价幅度仍超过13%。

　　东方证券指出，近期银行股尽管上涨，但持续跑输大盘，银行股呈现出“防守有余，进攻不足”的状态。不过展望8月，尽管长期压制银行股的负面影响仍未改观，但随着半年报的陆续披露，上市银行业绩高增长乃至超预期已成定局，因此看好8月银行股的中报行情，加上AH股价倒挂折价的因素，银行股从中长期来看存在补涨需求。

　　修复之后的调整空间有限

　　目前来看，国内外的政策环境出现好转迹象，虽然国内宏观政策的节奏和力度趋稳、趋缓，但随着欧美宏观政策由“退出”转向“再扩张”，对国际金融市场的向好构成支撑。而国内频频抛出万亿投资规划，新兴产业领域的发展规划陆续曝光并有望年内出台，表明政策调结构兼顾保增长，市场对下半年政策的预期偏向于乐观。但必须也要看到，经济正在朝宏观调控预期的方向发展，再出台更加严厉的紧缩政策的必要性不大，但一份关于加强地方政府融资平台贷款风险分类管理的征求意见稿，若严格按照执行，未来银行业不良贷款余额可能翻番；而国土资源部进一步强化了房地产调控从严不放松的态度，以及北京市有关商品房预售款"专户管理"政策的研究，表明房地产调控从严落实的大势正在形成。

　　与此同时，利好因素淡化，风险因素有所提升。随着股价的上扬，推动市场前期“估值修复”的“利好”逐渐转化为“中性”因素。同时，近期市场运行出现一些风险点，经济仍在继续高位下滑、物价结构性上升、限售股尤其是高估值的创业板解禁潮等。

　　从历史上看，房地产调控带来的经济软着陆，持续的时间往往都在一年以上。如果经济软着陆的趋势一直持续到明年上半年，市场将持续缺乏经济见底回升消息的刺激，很难在下半年走出反转行情。而CPI 季度同比数据将呈现逐渐攀高的走势，这将是导致市场出现回调的不确定因素，政策修正性反弹的阶段结束之后，已经进入“寻找新动能”的阶段。“增速放缓、通胀走高”格局显示投资者所期待的“经济退、政策稳、股市进”短期内难以实现，上涨动能的来源问题将制约市场进一步走高。

　　从市场自身表现看，本轮弹升行情的主线是金融地产股等强周期性个股。而从周末的调整压力来看，金融地产股并未出现在调整队伍的前列，反而保险股、银行股在盘中一度有护盘的动作。而以往经验显示出，一轮行情是否结束，最为关键的就是看行情的领涨主线是否出现在跌幅前列的走势特征。反观昨日盘面，主要是消费类、医药类等品种出现了较大幅度的调整，而金融地产股，尤其是金融板块的银行股、保险股仍有着相对强硬的走势。因此有分析人士认为，金融地产股等强周期性品种的领涨主线未松动，经过持续的估值修复反弹后，大盘调整空间可能并不大。

　　银行股决定反弹最终结果

　　随着大盘的不断反弹，市场信心进一步恢复，除了农业银行、光大银行的IPO外，工商银行、民生银行等纷纷推出大规模再融资计划，使得2700点一代的压力骤然加大。但值得欣慰的是，刚刚“脱鞋”的农业银行在巨额资金盘踞2.68元，“隐形之手”誓守发行价。

　　农行上市至今已过一个月，最近股价每天在2.68元至2.70元附近做着“上下俯卧撑”，而在2.68元价格曾有475万手买单，合计12.73亿元的资金在“蹲点”，神秘的巨额资金为农行保发的目的非常明显。现在来看，究竟谁是背后的“隐形之手”已经不那么重要，重要的是只要农行至今没有破发，这将在一定程度上封闭了股指大幅深跌的空间。

　　与此同时，中央汇金投资有限责任公司19日宣布，根据国务院决定，经中国人民银行核准，“中央汇金投资有限责任公司债券”将于近期开始在全国银行间债券市场发行，总规模为1875亿元，参与中国工商银行、中国银行和中国建设银行三家银行再融资。这无疑对担心银行再融资的投资各方，带来巨大的信心支撑。

　　另外，刚刚上市的光大银行盘中交投异常活跃，上市当日换手达到85%，最近三个交易日总换手已经达到130%，机构行为显露无疑。分析人士认为，农业银行和光大银行的上市，A股相对H股已经从过去的溢价时代，跨入道折价时代，这暗合着A股修复估值的强烈愿望，并在一定程度上具有估值修复的拐点意义。

　　整体来看，经过一个月多月的反弹后，当上证指数涨幅超过10%，并逼近了2700点关口，多空双方的博弈日趋激烈，作为本轮估值修复的主心骨，银行股的表现将成为决定后市的关键。有分析人士明确指出，如果银行股有所表现，大盘经过短期调整后攻克2700点关口，进一步拓展本轮反弹空间；反之，意味着本轮反弹基本结束，重新进入2500点—2700点之间的箱体震荡。

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