文/申万研究所 桂浩明

　　提要：短期内投资者很难看到政策的进一步明朗，对后市无法形成稳定的预期，股市的运行仍将是走势反复、热点多变。总体看，大盘还是具有向上的动力。

　　如果从7月2日上证综指探低2319点后反弹开始算起，已经过去7个多星期。这波行情有两个特点，一是走势比较反复，二是热点相对多变。

　　政策预期不明朗

　　从走势上看，大盘涨150点左右就进行调整，而传统上，中级反弹行情是以250点为一个台阶，上一个台阶调整一次。特别是8月份以来，股市已无一气呵成上攻的气势，更多的时间是在横盘整理。即便说这是一波超跌反弹，这种走势也是非典型的，它充满了反复，在趋势上并不那么鲜明。

　　为何本轮行情会走得如此反复呢？从根本上说，是因为投资者对于政策面缺乏稳定的预期。在一些分析师眼里，这次股市上涨的内在动力是预期宏观调控政策会有所松动。但实际情况是，至少房地产政策没有丝毫的松动迹象。而且，从最近公布的7月份经济运行数据来看，通胀压力不小，经济增长则在减速。

　　这样的局面让很多投资者感到"两难"。考虑通胀因素的话，自然会担心货币政策会不会进一步紧缩；考虑增长放缓的话，又会猜测政府会否采取刺激措施。前者引导做空，后者推动做多，在这种情况下，很多投资者会感到束手无策，因此既不敢大胆买，也不愿意狠狠地抛。结果，盘面上短线操作横行，趋势性行情难以形成，股指难免反复。

　　后市预期不稳定

　　同样，由于市场缺乏系统性的机会，也就导致无法形成稳定的热点。

　　在反弹初期，由于对政策松动的预期比较高，所以那些投资品行业的股票比较多地受到关注，特别是房地产板块，还充当了"领头羊"。但随着时间的推移，投资者无法在政策松动的问题上达成共识，于是这个热点在银监会出台对三套房贷款的进一步限制性措施后降温了。随后，围绕着抗通胀概念、新能源及新能源汽车概念，乃至新一轮东北振兴等概念，市场都出现过相应的行情。最近上市的新股也得到了关注，比如际华集团创出了今年以来新股申购收益率的次新高，光大银行在上市首日换手高达85%。这些现象表明，市场中有一部分资金在寻找局部的热点，发动相应的行情。但问题是，效果并不明显。由于没有一个热点能够贯穿行情，很多资金因为怕踏错节拍而不敢大胆入市，即便是入了市也只是快进快出。这自然制约了大盘的上涨空间。

　　说白了，市场之所以热点多变，主要也是与投资者对后市缺乏稳定的预期有关。由于不是很了解政策走向，因此不管是投资上游企业还是投资下游企业，不管是介入投资品还是大消费，都是不那么放心的。这表现在市场上，就是无法确认哪个板块是持续性的热点。

　　很多投资者感叹这段时间操作股票很难，不但大盘的涨跌节奏难把握，个股选择也很难。其根源也许就在于这波行情是在人们对政策预期并不太清晰，或者政策本身也不是太明朗的情况下发动的。

　　向上动力依旧在

　　考虑到短期内人们很难看到政策的进一步明朗，股市的运行也就避免不了仍然是走势反复、热点多变的特征。

　　不过，综合各种因素分析，经济形势总体上还是好的，对通胀的控制也不会有太大的问题，加上股票平均估值水平并不太高，所以大盘还是有向上的动力的。

　　投资者一方面还是应该以相对乐观的心态对待后市，另一方面，则有必要对市场特点作更多的研究，以便更好地进行操作。

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